南航物流IPO折戟 三大航物流板塊A股“三缺一”

　　南航物流IPO折戟 三大航物流板塊A股“三缺一”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 劉婧汐 廣州報(bào)道

　　稍慢半拍的南航物流最終還是撤回了上市申請(qǐng)，三大航司物流板塊暫時(shí)無(wú)緣齊聚A股。

　　2月21日晚間，南航突然發(fā)布公告稱(chēng)，公司所屬子公司南航物流撤回主板上市申請(qǐng)。對(duì)于撤回上市申請(qǐng)的原因，南航表示是基于市場(chǎng)環(huán)境變化，為統(tǒng)籌安排資本運(yùn)作規(guī)劃，經(jīng)充分溝通論證后，撤回上市申請(qǐng)。

　　這符合業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期。有民航從業(yè)者向記者表示：“現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，南航物流拆分上市從內(nèi)部和外部來(lái)看都有不少困難，不只是行業(yè)的問(wèn)題，更多是資本環(huán)境的變化。”

　　“A拆A”監(jiān)管?chē)?yán)

　　近年來(lái)，隨著民航領(lǐng)域國(guó)企混改加速，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司(下稱(chēng)“國(guó)航”)、中國(guó)東方航空股份有限公司(下稱(chēng)“東航”)和中國(guó)南方航空股份有限公司(下稱(chēng)“南航”)等中國(guó)最大的國(guó)有三大航空公司先后開(kāi)啟了分拆貨運(yùn)部門(mén)上市的籌劃。如今在三大航里，國(guó)航和東航旗下的貨運(yùn)物流公司均已實(shí)現(xiàn)上市，且盈利可觀。

　　東航物流于2021年6月上市，是全國(guó)首批、民航首家混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)，也是“航空混改第一股”。1月25日，東航物流也發(fā)布全年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為25億元至29億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.48%至16.56%。

　　國(guó)貨航于去年12月30日正式在深圳證券交易所主板上市，2025年1月23日，國(guó)貨航發(fā)布全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年1-12月公司業(yè)績(jī)大幅上升，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為18億元至19.9億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56%至73%。

　　南航物流成立于2018年10月24日，前身是中國(guó)南方航空股份有限公司下屬貨運(yùn)部，南航物流申請(qǐng)上市要追溯到2023年。此前，南航物流于2023年12月31日申請(qǐng)主板IPO，2024年1月29日收到審核問(wèn)詢(xún)。

　　按照上市流程，在上市受理和問(wèn)詢(xún)之后，公司上市流程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)還有上市委審議、報(bào)送證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)并最終掛牌上市。但截至2025年2月21日南航撤回IPO時(shí)，仍未回復(fù)掛網(wǎng)。

　　核心原因可能在于，A股拆分上市政策正在收緊。2024年4月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”，這使得A股上市公司分拆上市更加審慎。

　　據(jù)《分拆規(guī)則》規(guī)定，上市公司分拆，應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合四大條件，分別為“上市公司股票境內(nèi)上市已滿三年”；“上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利”；“上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于人民幣六億元”和“上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的百分之五十，上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈資產(chǎn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的百分之三十”。

　　在2023年底向深交所提交上市申請(qǐng)的母公司南方航空，并不滿足《分拆規(guī)則》的要求。因?yàn)槟戏胶娇赵?020年至2022年中，南方航空的歸母扣非凈利潤(rùn)分別為-116.58億元、-126.30億元和-340.28億元，出現(xiàn)了連續(xù)三年的虧損。

　　值得注意的是，東航和國(guó)航在上市之前均對(duì)物流板塊進(jìn)行了剝離。早在2016年11月，東航物流便實(shí)現(xiàn)從上市公司中國(guó)東航剝離。2018年8月，中國(guó)國(guó)航同樣將所持有的51%國(guó)貨航股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)航空資本控股有限責(zé)任公司，交易完成之后，中國(guó)國(guó)航不再持有國(guó)貨航股權(quán)，國(guó)貨航不再是國(guó)航的控股子公司。經(jīng)過(guò)剝離步驟，東航物流和國(guó)貨航的IPO便已不再屬于A股上市企業(yè)的再度分拆上市。

　　而南航物流此次IPO選擇的直接分拆上市，是典型的“A拆A”，這一選擇從一開(kāi)始就引發(fā)了“可能不符合上市要求”的疑慮，也為南航物流如今曲折的IPO之路并最終失敗埋下了伏筆。上述業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“公司明知自己不符合分拆上市的條件，不符合監(jiān)管層的要求，卻強(qiáng)行申報(bào)IPO，著實(shí)有些令人意外。”

　　對(duì)此，南方航空的解釋是：“公司本次發(fā)行上市方式為南方航空分拆下屬子公司至上交所主板上市。然而，自2020 年初至 2022 年末，全球范圍內(nèi)旅客出行需求驟減，南方航空經(jīng)營(yíng)受到較為明顯的沖擊，出現(xiàn)虧損情形。鑒于前述因素，除《分拆規(guī)則》所要求的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)外，南方航空其他情況均符合《分拆規(guī)則》的規(guī)定。但是，導(dǎo)致該等情形出現(xiàn)的主要原因系不可抗力因素所致，并非南方航空經(jīng)營(yíng)不善等自身原因以及行業(yè)本身不具有可持續(xù)發(fā)展等因素，隨著市場(chǎng)需求情況的逐漸好轉(zhuǎn)，對(duì)南方航空經(jīng)營(yíng)造成的不利影響將逐步消除。”

　　“利潤(rùn)奶牛”

　　雖未能成功上市，但一直以來(lái)，南航物流收入及利潤(rùn)可觀，在業(yè)內(nèi)占領(lǐng)先地位，被稱(chēng)為南航的“利潤(rùn)奶牛”。

　　根據(jù)南航物流未經(jīng)發(fā)行上市審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，南航物流 2020年至 2022年度的營(yíng)收分別為153.97億元、196.59億元、215.28億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為 39.31億元、56.17億元及 46.36億元。另根據(jù)南方航空2024年半年報(bào)，南航物流2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.26億元，同比增加18.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.12億元。對(duì)比國(guó)貨航，其1月份發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18億元至19.9億元。也就是說(shuō)，南航物流在半年內(nèi)賺了國(guó)貨航近一年的利潤(rùn)。

　　從運(yùn)力來(lái)看，南航物流作為國(guó)內(nèi)目前最大的寬體貨機(jī)運(yùn)營(yíng)商，在剛過(guò)去的2月中旬，其新引進(jìn)一架B777F全貨機(jī)，機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)充至18架，機(jī)型均為B777F寬體貨機(jī)。截至目前，南航物流已開(kāi)通20余條貨運(yùn)航線，每周執(zhí)飛定期國(guó)際航班量70余班，航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋國(guó)際多個(gè)貨運(yùn)熱門(mén)城市，在業(yè)內(nèi)有顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。據(jù)南航物流招股書(shū)，依托豐富的運(yùn)力資源，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，貨郵周轉(zhuǎn)量(億噸公里)的市占率均超過(guò)國(guó)貨航和東航物流。

　　如果按照分拆規(guī)則要求推演，南航物流要實(shí)現(xiàn)上市，南方航空需要在接下來(lái)的三個(gè)年度(2025-2027年)實(shí)現(xiàn)盈利。那么，南航物流的上市時(shí)間最快也要在2028年。三大航司物流板塊齊聚A股的盛況，或許要等一陣子才能看到了。