中新經(jīng)緯3月31日電 (林琬斯 陳俊明)“DeepSeek就是很好一個例子，其本身就是耐心資本，做好長期不上市的準備。”2025中關(guān)村論壇年會(下稱年會)期間，清華大學中國經(jīng)濟思想與實踐研究院院長李稻葵在接受中新經(jīng)緯等媒體采訪時表示。

　　近年來，“耐心資本”作為熱詞被反復提及，也成了2025年中關(guān)村論壇討論的高頻詞。什么樣的資本能被稱為耐心資本？科創(chuàng)企業(yè)需要什么樣的耐心資本？這些問題，或許可以在本次年會上找到答案。

　　“有坐十年冷板凳的思想準備”

　　什么樣的資本能被稱為耐心資本？

　　君聯(lián)資本總裁李家慶在接受媒體采訪時表示，耐心資本首先是要有一個長期的資本定位，能夠忍受比較長周期來投早、投新、投硬。

　　2023年7月，全國社會保障基金理事會與北京市設立了社保基金中關(guān)村自主創(chuàng)新專項基金，首期規(guī)模50億元，君聯(lián)資本擔任管理人。專項基金期限超過10年，支持北京科創(chuàng)企業(yè)自主創(chuàng)新，為其提供長期穩(wěn)定的資金支持。

　　李家慶提及，以上述專項基金為例，耐心資本的北京模式有三個層面的體現(xiàn)：一是投資企業(yè)要堅持原始創(chuàng)新和自主創(chuàng)新，二是多層次資本之間的協(xié)同，三是投資代表先進生產(chǎn)力和各行業(yè)中鏈主型的企業(yè)，這些企業(yè)能夠引領(lǐng)和輻射全國各行各業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的發(fā)展。

　　李家慶具體談到，團隊選擇項目進行投資時，首先看重技術(shù)，特別是代表著前沿、原創(chuàng)以及國際領(lǐng)先的技術(shù)；其次是看重科學家識人用人和整合資源的能力；最后看重團隊能夠瞄準先進發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，有耐心并能深刻理解科技賽道“坡長雪厚”的發(fā)展規(guī)律。這樣的企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)家或科學家是耐心資本所關(guān)注的投資合作伙伴。

　　李稻葵則認為，耐心資本體現(xiàn)在兩個方面，一方面是在融資的過程中，耐心資本的資金可能來自很多合作伙伴，在這一輪科技革命過程中要有耐心，才能夠真正實現(xiàn)突破，短期跟風很難有本質(zhì)上的突破。

　　另一方面，李稻葵認為，要更耐心地培育被投的企業(yè)，有坐十年冷板凳的思想準備，才能夠有厚積薄發(fā)的本質(zhì)性突破。“DeepSeek就是很好一個例子，其本身就是耐心資本，(它)做好了長期不上市的準備，所以不著急，慢慢來，這非常重要。”李稻葵表示。

　　工銀金融資產(chǎn)投資有限公司(下稱工銀投資)董事長馮軍伏在接受媒體采訪時指出，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需要耐心資本助推。AIC(金融資產(chǎn)投資公司)正在為成為這種耐心資本努力探索和實踐。成為耐心資本，至少要做到四個堅持：堅持長期投資、價值投資、風險投資、戰(zhàn)略投資。

　　具體來看，一是堅持長期投資，相應的壓力挑戰(zhàn)就是要求AIC具備與之相匹配的、強大的籌資和募資能力，能夠獲取穩(wěn)定且充足的資金來源，來支撐長期投資計劃。

　　二是堅持價值投資，相應的壓力挑戰(zhàn)就是要求容忍短期個別項目沒有分紅，沒有現(xiàn)金流入，但公司整體盈利能力、自我積累、自我發(fā)展能力不受根本影響。

　　三是堅持風險投資，相應的壓力挑戰(zhàn)就是允許個別項目沒有分紅收益，甚至投資失敗、本金無法收回，但公司整體經(jīng)營必須穩(wěn)健，有足夠抵御風險的能力，保證持續(xù)正常經(jīng)營，公司層面不能出現(xiàn)系統(tǒng)風險，給國家、社會增加新的不穩(wěn)定因素。

　　四是堅持戰(zhàn)略投資，要參與公司治理，要賦能被投企業(yè)，相應的壓力挑戰(zhàn)就是綜合服務能力與水平。

　　本次年會期間，中關(guān)村發(fā)展集團聯(lián)合新華人壽保險股份有限公司、工銀投資等多家意向單位，共同籌劃發(fā)起設立“中關(guān)村戰(zhàn)新基金”，規(guī)模100億元。基金將聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，進一步壯大耐心資本，為一批優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)加速發(fā)展提供金融支持，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

　　科創(chuàng)企業(yè)需要什么樣的耐心資本？

　　談及具體投資方向，李家慶表示，君聯(lián)資本管理的資金大多來源于長期資本，所投領(lǐng)域還是看中長期(表現(xiàn))，而不是簡單看短期套利。他認為，量子科技、生命科學、人工智能、商業(yè)航天，這些領(lǐng)域都是未來10年到20年中國發(fā)展的支柱性的、長期的、坡長雪厚的賽道，君聯(lián)資本會持續(xù)投下去。

　　在耐心資本持續(xù)投資的同時，科創(chuàng)成果也加速涌現(xiàn)。從新質(zhì)生產(chǎn)力的角度看，他們傾向于什么樣的耐心資本？

　　2024年9月，無問芯穹宣布完成近5億元A輪融資，該輪融資聯(lián)合領(lǐng)投方之一為社保基金中關(guān)村自主創(chuàng)新專項基金，君聯(lián)資本擔任管理人。

　　無問芯穹是一家AI標準化算力運營商，實現(xiàn)了多種大模型算法在多元芯片上的高效協(xié)同部署。無問芯穹CEO夏立雪對中新經(jīng)緯表示，科創(chuàng)企業(yè)在選耐心資本時候，更多是考慮對產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的長期價值，這需要投資方信任與理解技術(shù)和產(chǎn)業(yè)二者的發(fā)展趨勢，也需要好的政策保障機構(gòu)敢于投資。

　　夏立雪認為，互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新的投資紅利已經(jīng)基本消弭，產(chǎn)業(yè)變革的大機會需要底層科技的進步，這也是為什么中國國內(nèi)鼓勵去投硬科技，尤其是背后有政府支持的基金，他們更能理解中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的底層邏輯，明白這種創(chuàng)新不是一蹴而就，需要耐心和堅持。

　　不過，楓清科技創(chuàng)始人兼CEO高雪峰則對中新經(jīng)緯表示，資本都面臨著各種各樣的退出壓力，可能更多時候會去找C端用戶數(shù)增長非常快、故事非常絢爛的項目和標的，反而覺得和在B端市場里產(chǎn)業(yè)融合較深的企業(yè)合作是累活，難度較高，退出壓力較大。因此在資本市場里，對人工智能行業(yè)C端企業(yè)的關(guān)注和B端產(chǎn)業(yè)融合企業(yè)的關(guān)注有非常大的差別。

　　據(jù)介紹，楓清科技成立于2021年，公司主要業(yè)務是通過知識引擎與大模型雙輪驅(qū)動的新一代智能體平臺，幫助企業(yè)實現(xiàn)人工智能技術(shù)在企業(yè)高價值場景中的落地，即把AI技術(shù)融合到實體產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮價值。

　　“市場需要耐心資本支持人工智能產(chǎn)業(yè)賦能業(yè)務，關(guān)注這些領(lǐng)域里面優(yōu)秀的頭部企業(yè)，支持它們，才能帶來真正的產(chǎn)業(yè)性變革。”高雪峰說。

　　馮軍伏指出，科創(chuàng)公司成長一般分為五個階段——萌芽、膨脹、低谷、復蘇、成熟，他認為其成長主要有三個顯著特點——起伏大、轉(zhuǎn)換快、節(jié)點多。

　　圍繞這三個特點，馮軍伏表示，金融資本可以發(fā)揮獨特作用：一是針對起伏大，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。當新興產(chǎn)業(yè)過熱膨脹時，金融資本保持理性，不盲目追熱點，避免過度投機而加劇市場泡沫。在產(chǎn)業(yè)進入低谷時，金融資本適度布局，幫助有核心競爭力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)渡過難關(guān)，避免產(chǎn)業(yè)陷入衰退。通過逆周期調(diào)節(jié)平滑波動，減小對實體經(jīng)濟的沖擊，維護產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，防止大起大落。

　　二是針對轉(zhuǎn)換快，提供全場景服務。針對科創(chuàng)企業(yè)在不同發(fā)展階段不斷變化的金融服務需求，金融資本通過提供“股、貸、債、保”等一攬子服務，增強服務的適應性，全方位助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)的發(fā)展韌勁。

　　三是針對節(jié)點多，積極參與公司治理。通過建立平衡制約機制，協(xié)調(diào)大小股東、新老股東之間的利益關(guān)系，確保各方權(quán)益得到保障，明確管理層與執(zhí)行層之間的職責與權(quán)限，促進公司決策的高效執(zhí)行與監(jiān)督。此外，強化ESG管理，推動科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。

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責任編輯：常濤 羅琨