新發國債等債券利息收入恢復征收增值稅 對險資大類資產配置影響幾何？

　　新發國債等債券利息收入恢復征收增值稅 將對險資大類資產配置影響幾何？　　

　　本報記者 冷翠華

　　8月8日起，新發行的國債等債券的利息收入，恢復征收增值稅。保險機構的債券配置規模大、占比高，這一調整將對其帶來何種影響？

　　業內人士認為，整體來看，對新發國債等債券的利息收入恢復征收增值稅，對險企凈利潤的靜態影響較小，但對險企在不同債券品種間的配置會產生一定影響。同時，險企還可能增配權益類資產，在一定程度上替代債券。整體上看，增值稅政策的調整并不會影響債券作為險資配置“壓艙石”的地位，債券仍將是險資配置的“基本盤”，而權益資產配置則可能呈邊際提升態勢。

　　整體影響較小

　　根據財政部和稅務總局8月1日發布的《關于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》，對8月8日之后(含當日)新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。對在8月8日之前已發行的國債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續發行的部分)的利息收入，繼續免征增值稅直至債券到期。

　　近年來，保險機構尤其是人身險公司持續加大債券配置力度，將債券作為第一大配置資產。國家金融監督管理總局數據顯示，截至今年一季度末，保險資金運用余額約34.9萬億元。其中，債券投資余額約16.97萬億元，約占資金運用總額的48.58%，占比較去年年底進一步上升。人身險公司的債券配置比例更是高達51.18%。

　　上述新政策對險資投資將產生怎樣的影響？“新政策會小幅影響公司債券投資的實際利息收益，但由于采取新老劃斷的原則，因此整體影響很小，主要是對新發行的國債等債券投資有一定影響。”一家人身險公司投資負責人告訴《證券日報》記者，不過，由于國債等恢復征收增值稅，使得其與信用債、公司債等品種的稅負差縮小，公司會視情況邊際增配信用債等品種。

　　同時，多家研究機構就上述新政策對險企經營的影響進行了測算。例如，華源證券發布研報稱，定量靜態測算結果顯示，新發國債、地方政府債和金融債恢復征收增值稅，短期內對保險公司凈利潤的影響程度在1%左右，同時，保險公司可通過將資產配置轉向高股息資產、購買老債等方式進行對沖。隨著時間的推移，保險公司配置新發債券規模增加，影響程度會略有上升，但整體不會太大。

　　國金證券也在近日發布的研報中表示，按照五大上市險企2024年歸母凈利潤數據測算，預計新政策的影響幅度在0.26%到1.77%之間，整體影響較小。

　　難改債券“壓艙石”地位

　　那么，上述新政策對險資機構未來的大類資產配置將產生怎樣的影響？受訪人士普遍認為，實際利息收益的小幅下降不會改變債券作為險資配置“壓艙石”的地位，但從邊際變化來看，在市場利率下行背景下，部分保險機構將選擇增配權益類資產，替代部分債券配置，以提升自身綜合投資收益。

　　從截至今年一季度末的數據來看，盡管市場利率處于下行通道，但險資配債不降反升，配置比例較去年年底進一步提高。上述人身險公司投資負責人表示，這主要是由于險資尤其是壽險資金期限長，必須要找到久期匹配的資產進行配置，而國債等長期債券正是這樣的資產。同時，利率下行時期，保險公司配置的存量債券的資本利得上升，從而推高投資收益率。

　　展望未來，民生證券研究院非銀金融首席分析師張凱烽認為，保險資金作為債市的配置盤資金，在存量債券不征收增值稅的情況下，有望加速配置長久期存量債券鎖定免稅收益，但與此同時，存量債券因為免稅或帶來“稀缺溢價”，從而導致長債收益率下行、公允價值提升。

　　廣東凱利資本管理有限公司總裁張令佳對記者表示，從大類資產配置來看，險資的配置結構將保持穩定。保險資金受負債端的約束，整體投資側重絕對收益，未來，債券尤其是長久期債券將是險資重點配置的方向。不過，從邊際變化來看，部分險資機構有加倉權益資產的動力，以替代部分債券配置，從而獲取更高的綜合收益。

　　接受記者采訪的保險機構相關負責人也表示，將增配高股息股票并計入FVOCI(以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產)，以緩解國債等券種增值稅復征以及長端利率中樞下行帶來的配置壓力，在權益資產配置風格上，將進一步向高股息股票傾斜，同時適當增配成長股，以控制短期波動并取得較好的長期收益。業內人士認為，伴隨宏觀經濟企穩和資本市場回暖，險企的投資收益彈性有望進一步提升。