劉郁：股市對債市影響或接近尾聲

　　中新經(jīng)緯8月11日電 題：股市對債市影響或接近尾聲

　　作者 劉郁 華西證券首席經(jīng)濟學家

　　8月第一周，債市利空因素逐漸出清，疊加股市表現(xiàn)穩(wěn)健，債市利率下行空間或進一步收窄。對比近期上證指數(shù)、30年期國債期貨主力合約的日內(nèi)走勢，可以發(fā)現(xiàn)在市場增量信息不多的背景下，股債之間呈現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應，且從定價邏輯來看，多是債隨股動。這也使得股債行情的相對關系，成為市場熱議的話題。

　　從理論上來看，股市上漲往往通過“抽水效應”對債市產(chǎn)生影響。即通過資金面影響債市的流動性，即部分居民存款通過“銀轉證”的方式進入到股市之中，資金供給下滑，以及券商自營、理財、保險等機構階段性調(diào)整股債戰(zhàn)略配比，將部分負債由債市轉移至股市，債市需求減弱。然而在實踐中，居民端的投資風險偏好往往不會出現(xiàn)脈沖式的提高或者下降。原本習慣于投資存款或固定收益產(chǎn)品的居民，很難在短期內(nèi)轉移資金至股市。觀察上證指數(shù)單月漲幅與居民存款余額的同比變化(存款數(shù)據(jù)存在較強的季節(jié)性，環(huán)比變化參考意義較弱)，可以發(fā)現(xiàn)在股市連續(xù)上漲階段，居民存款余額的同比會隨之走弱。而股市的階段性大漲，往往不會造成居民存款時點性的大額流失。此外，對于機構來說，年中股債配比或存在一定的隨行就市調(diào)整空間，但幅度或同樣較為有限。

　　此外，通過提振市場風險偏好，可抑制債市情緒。近十年間，較為典型的股漲債跌案例或有四個，分別為2016-2017年的MLF(中期借貸便利)加息、2019年1-4月接連超預期好轉的基本面數(shù)據(jù)、2020年5-6月的央行逐步退出寬松政策、2022年9月起央行漸進回收流動性以預防疫情管控結束后潛在的通脹風險。回到當下，8日央行超額續(xù)作3個月買斷式回購，這反映出央行的呵護態(tài)度始終沒有改變。

　　與此同時，本輪股市對債市的影響或接近尾聲。2025年4月以來的股市上漲，所依托的更多是對“國家隊”托底股市的信心。隨著7月末上證指數(shù)連續(xù)突破3500點、3600點大關，股市進一步上漲可能需要依靠強宏觀政策支撐和公司盈利改善邏輯。因此，8月初開始，股市大盤板塊的日度走勢出現(xiàn)與3月調(diào)整前夕的相似特征。同時，股市融資余額已超預期增長，或反映權益博弈情緒達到頂峰，接下來市場將進入潛在回調(diào)期，未來兩周預計股市存在高位調(diào)整可能性。

　　風險偏好回落是助推債市下行的第一級火箭，第二級是降息預期發(fā)酵。美聯(lián)儲大概率會于9月重啟降息，8月中下旬雙降預期或升溫。

　　對應至短期策略上，8月以來交易盤的行為普遍較為謹慎，4-8日基金凈買入規(guī)模雖有提升，但更偏好信用及二永等票息品種，7-10年、10年以上國債僅凈買入46億元、107億元，7-10年政金債凈賣出59億元。對應至基金久期上，利率債基久期中樞普遍在4.5-4.6年間窄幅波動，市場風險可能不大。8-9月作為下半年潛在的“債牛”時點，我們傾向于可以適當放寬對組合久期的限制。從品種上來看，近期表現(xiàn)較弱的30年品種或具備較高的性價比。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：宋亞芬