【阜成門外】胡捷：美聯儲降息預期強化后全球資產怎么走？

　　中新經緯8月13日電 題：美聯儲降息預期強化后全球資產怎么走？

　　作者 胡捷 上海交通大學上海高級金融學院教授

　　在7月非農就業數據大幅低于預期后，美國7月消費者價格指數(CPI)格外令市場關注，并將其視為對9月美聯儲是否降息的關鍵指標。這一數據之所以如此重要，是因為它不僅反映了當前美國經濟的通脹水平，更將直接影響美聯儲貨幣政策走向，進而對全球資本市場產生深遠影響。

　　美國勞工部12日發布的數據顯示，7月美國CPI同比上漲2.7%，環比上漲0.2%；核心CPI同比上漲3.1%，環比上漲0.3%。這一數據引發市場對美聯儲降息預期的強烈反應，美股應聲大漲，三大股指均創下歷史新高。其中，道瓊斯工業平均指數上漲483.52點，納斯達克綜合指數上漲296.50點，顯示出市場對降息預期的強烈樂觀情緒。

　　對美國而言，這組數據可以說是“喜憂參半”。一方面，7月CPI同比持平于6月，未延續3月以來的下行趨勢，說明美國的通脹沒有緩和，但也沒有失控，這令市場對關稅沖擊的擔憂有所緩解。值得注意的是，能源價格同比下降1.6%，環比下降1.1%，這在一定程度上緩解了美國的整體通脹壓力。另一方面，核心CPI進一步攀升至3.1%，創下近半年來的新高，顯示除能源和食品外的服務類價格壓力仍在持續，能源價格增速放緩抵消了核心CPI的部分上漲。另外，法律服務、金融服務、醫療保健等領域的成本上升尤為明顯，這些服務類價格的上漲往往具有更強的黏性，可能對未來通脹走勢產生更持久的影響。

　　因此，盡管數據未達“理想狀態”，但此前市場擔憂的關稅對通脹的惡性影響并未顯現，這為美聯儲提供了政策調整空間。數據公布后，市場對美聯儲9月降息的押注概率升至90%以上，反映出投資者對寬松貨幣政策的強烈預期。芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具顯示，期貨市場現在預計9月降息的可能性高達92%，遠高于一個月前的不到50%。

　　基于對當前經濟數據的分析，筆者預計，美聯儲大概率會以25個基點的幅度在9月開啟降息周期。通脹數據顯示高利率環境已無必要維持，但通脹翹尾因素意味著不宜激進降息，所以美聯儲在9月絕不可能降息50個基點。降息就像踩剎車一樣，會有一個節奏控制，一般而言，25個基點為常規的利率調整操作，只有在官方確認之前的政策動作太慢，或者是情況已經非常緊急的情況下，才有可能出現50個基點甚至更高的調整幅度。回顧歷史，美聯儲通常在經濟面臨重大危機時才會采取如此大幅度的降息舉措，如2008年金融危機和2020年新冠疫情暴發初期。當前經濟環境顯然不具備這樣的緊急特征。

　　若美聯儲降息落地，全球金融市場將迎來流動性寬松驅動的上漲。對于股市而言，降息可直接降低企業融資成本，提升估值，尤其是對利率敏感的高成長科技股可能利好更加突出。歷史數據顯示，在降息周期初期，科技板塊通常表現優異，因為較低的利率環境會提升這些高增長公司的未來現金流限值。全球流動性改善還可能推動資金流向估值較低的新興市場股市，特別是那些經濟基本面穩健、政策環境友好的新興經濟體可能迎來資本流入的明顯增加。不過，對于中國股市可能影響更為間接，主要是情緒上的影響。A股動能仍取決于國內宏觀政策和產業敘事。

　　在固定收益市場方面，降息預期下，美債收益率，尤其是短端收益率可能進一步走低，債券價格上漲。黃金和大宗商品也可能會受益于美聯儲降息。尤其是黃金還疊加地緣政治下的央行增持需求，或推動價格進一步上漲。世界黃金協會數據顯示，全球央行已連續多年凈增持黃金儲備，這一趨勢在當前的國際政治經濟環境下可能持續。

　　至于美聯儲的后續政策節奏，筆者認為仍需關注通脹數據及就業數據是否反復。從更長期的視角來看，美聯儲此次可能的降息標志著貨幣政策從緊縮周期轉向寬松周期的開始。但考慮到中性利率可能已經結構性上升，本輪降息周期的幅度和持續時間可能都會相對有限。美聯儲需要在控制通脹和支持經濟增長之間尋找平衡點。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬