7月非銀存款同比多增1.39萬億，居民存款入市信號增強

　　7月非銀存款同比多增1.39萬億，居民存款入市信號增強

　　作者：杜川 

　　7月金融數據中，非銀存款大幅多增，引發市場廣泛關注。

　　根據中國人民銀行8月13日發布的數據，7月人民幣存款增加5000億元，同比多增1.3萬億元，其中住戶存款減少1.1萬億元，同比多減7800億元；非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元。

　　如何看待非銀存款大幅多增？接受第一財經采訪的多位人士均表示，7月非銀存款大增，反映出居民存款向金融產品轉移的趨勢，“可能受近期股市‘慢牛’行情影響，居民存款搬家現象顯現”。

　　浙商證券首席經濟學家李超表示，資本市場回暖與利率下行共同驅動居民存款搬家，進而帶動非銀存款高增，形成居民存款和非銀存款的“蹺蹺板效應”。而股市交易量維持高位，也使得證券公司保證金存款增長，對非銀存款形成支撐。

　　非銀存款多增，活化程度提升

　　數據顯示，7月非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元；與之相對應，7月居民存款凈減少1.1萬億元，同比多減近0.8萬億元。1~7月非銀存款合計多增4.69萬億元，較去年同期多增1.73萬億元，7月當月這一結構性趨勢延續并放大。

　　對于非銀存款和居民存款的“一增一減”，東方金誠首席宏觀分析師王青分析，主因是銀行年中考核時點已過，加之近期股市上行，居民存款大規模向理財回流。

　　華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川表示，由于7月理財規模增幅不及去年同期，加之今年5月存款利率下調，部分資金可能從居民存款流出，轉向非銀行金融機構，成為流向股市、債市，以及期貨市場的潛在增量資金。

　　受此影響，7月貨幣供應量增速明顯提升，市場分析其驅動主因便是7月股市上漲背景下，居民贖回理財、增加權益資產，推動非銀存款同比多增。

　　數據顯示，7月M2(廣義貨幣)增速較上月提高0.5個百分點至8.8%，好于市場預期的8.3%，與信貸增速背離；與此同時，7月M1(狹義貨幣)增速為5.6%，較上月提高1.0個百分點，連續三個月明顯回升。

　　按照央行統計口徑，M1主要包括現金、企業和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時可用的“活錢”。M2在前者基礎上，還包括定期存款、其他存款(證券公司客戶保證金、住房公積金存款、非存款類金融機構在存款類金融機構的存款、非存款機構部門持有的貨幣市場基金)。

　　7月M1-M2剪刀差為-3.2%，較上月進一步收窄。剪刀差收窄進一步印證了資金活性增強，居民或企業將定期存款轉為活期，用于消費或投資理財。

　　王青認為，近期M1增速顯著加快，也體現出資金活化程度提升，從沉淀、低效的狀態轉變為流動、高效的狀態，表明當前企業和居民的投資、消費活躍度有所改善。

　　不過，王青還表示，當前房地產市場仍處于調整狀態，影響居民定期存款向房企活期存款轉移，是M1增速仍然偏低的主要原因。

　　大量定存到期，入市預期升溫

　　從存款流動方向來看，市場對居民存款流入資本市場寄予厚望，傾向認為資本市場有望成為居民存款外溢的重要方向。

　　招商證券銀行首席王先爽指出，歷史經驗顯示，每一輪牛市都伴隨著銀行存款向資本市場的遷徙，而未來龐大的到期存款規模為這一趨勢提供了潛在支撐。

　　根據王先爽測算，2024年之前發生的定期存款中，2025年到期規模約105萬億元，2026年及之后到期規模約66萬億元，如此龐大的存款到期規模，外溢到任何資產市場都會帶來巨大的流動性沖擊，因此市場對此抱有較大期待。

　　李超也指出，在存款吸引力下降、資產荒持續和“活躍資本市場”政策推動下，資本市場有望成為居民存款外溢的主要方向，有望擴大股市資金池，形成賺錢效應吸引更多個人投資者。

　　然而，居民存款搬家是否已成明顯趨勢，還需冷靜分析。王先爽強調，財富向資本市場流動是長期過程，當前銀行理財規模雖達30萬億元，但含權益理財的占比仍然較低。若短期內大量存款涌入資本市場，往往是市場情緒推動，反而容易引發市場波動，增加長期邏輯兌現的難度。

　　李超也提到，2022年9月開啟本輪存款利率調降，2023年后居民存款和企業存款同比增速下行，但非銀存款增速的抬升更多緣于禁止手工補息導致的企業存款下行，當前散戶搬家特征尚不明顯。

　　對應尚未搬家的散戶資金，李超預計，2020年至今居民超額儲蓄體量約4.25萬億元，目前因居民風險偏好并未根本性改善、替代投資渠道吸引力不足、提前還貸等因素影響，居民存款搬家尚未形成明顯趨勢。但在存款吸引力下行、資產荒尚未緩解，以及“活躍資本市場”政策等共同驅動下，資本市場或將成為核心外溢方向。存款搬家將直接擴大股市資金池，提升交易活躍度與股價彈性。

　　國海證券研究報告指出，當前我國居民超額儲蓄是潛在的金融市場增量資金池。隨著消費復蘇有限、地產市場疲軟、風險偏好逐步修復，金融資產正在成為承接搬家資金的主要去向。下一階段的關鍵是通過優化制度、豐富產品、穩定預期，引導居民實現從“被動搬家”到“主動配置”的過渡。

　　貼息政策落地，降息預期降溫

　　盡管近期市場情緒高漲，但7月金融數據仍揭示出需求端修復偏慢的關鍵問題，信貸與社融、M1數據的分化尤為顯著。

　　數據顯示，7月新增信貸出現20年來首次轉負，直觀反映出經濟需求不足的現實；與之相對，社融規模和M1增速在財政發力等因素支撐下持續攀升，形成鮮明對比。

　　市場分析認為，這種“冰火兩重天”的態勢，揭示了當前經濟運行的核心矛盾：政策靠前發力有效支撐了短期經濟平穩，但內生動能不足仍在影響經濟后勁。

　　不過，居民和企業存款出現明顯活化，M1增速連續多個月超預期回升，這一變化被視為市場預期率先改善的積極信號，為經濟修復帶來潛在動力。

　　對于后續貨幣政策走向，多方觀點認為下半年將保持支持性立場，但降準降息時點可能后移。

　　8月12日，《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》和《服務業經營主體貸款貼息政策實施方案》兩項政策落地，年貼息比例均為1個百分點。

　　財信金控首席經濟學家伍超明表示，在存款加速活化、物價溫和回升，以及財政貼息政策有效降低實體融資成本的背景下，貨幣政策無需加碼寬松。

　　浙商證券固定收益首席分析師覃漢從政策替代效應角度分析，認為年內降息概率在“三重效應”下進一步下降：一是財政貼息相當于定向降息，降低了總量工具的必要性；二是結構性政策更能精準發力，避免資金空轉，壓縮“全面降息”空間；三是通脹預期升溫使央行在降息決策上更為謹慎。

　　廣開首席產業研究院首席金融研究員王運金則表示，7月信貸增量較少雖反映需求偏弱，但具有短期性和階段性特征，不應過度悲觀。他強調，社融的平穩增長更值得關注，政府債券大規模發行將釋放更顯著的積極財政效應。同時，中美關稅“休戰期”延長、美聯儲9月降息概率上升等因素將減輕外需壓力，疊加宏觀政策持續加碼，下半年需求有望逐步改善，三季度央行降準降息的必要性較低。