全球央行年會在即 市場緊盯降息信號

　　全球央行年會在即 市場緊盯降息信號 　

　　一年一度的“杰克遜霍爾”全球央行年會將于當地時間8月21日至23日在美國懷俄明州的同名度假勝地舉行。今年的主題為“勞動力市場轉型：人口結構、生產率與宏觀經濟政策”。其中美聯儲主席鮑威爾的演講將是最受矚目的議程之一，投資者希望通過此次年會捕捉央行對未來形勢的研判，探尋政策路徑的確定性信號，交易員們也乘機大舉押注美聯儲即將重啟降息。

　　研判經濟形勢

　　該會議由堪薩斯城聯儲銀行主辦，最初為農業研討會，后逐漸演變為全球貨幣政策討論平臺，成為全球貨幣政策的風向標。投資者希望借此捕捉各國央行對未來形勢的研判，探尋政策路徑的確定性信號。

　　今年杰克遜霍爾年會的主題是“勞動力市場轉型：人口結構、生產率與宏觀經濟政策”。業界人士指出，這一主題與美國近期勞動力市場出現的急劇變化緊密相關。

　　從數據看，美國5月至7月的勞動力市場出現急劇降溫。5月和6月的非農就業數據被大幅下修超過25萬；7月的勞動力市場則繼續降溫，僅新增7.3萬個非農就業崗位。工資增長也從2022年6%的年率放緩至約3.9%。這些數據不但讓市場大感意外，也使得美國聯邦公開市場委員會內部出現明顯分歧，兩名理事在7月的會議上就曾投票支持降息。

　　美國的通脹數據則陰晴不一。7月消費者價格指數(CPI)漲幅溫和，就業市場則出現放緩跡象，強化了市場對美聯儲可能在9月降息的預期。但通脹壓力依然頑固。7月核心CPI環比上漲0.3%，為1月以來最大增幅，年率達到3.1%。生產者價格指數(PPI)更是飆升0.9%，是三年多來的最大月度增幅。這些數據表明，輸入性通脹風險正在累積，關稅可能已開始推高企業成本，并最終傳導至消費者。

　　顯然，鮑威爾正面臨棘手的經濟困境。一方面，勞動力市場的降溫跡象顯示，經濟增長放緩的風險不容忽視；另一方面，特朗普政府的關稅政策正在推高通脹，令降息決策變得復雜。在相互矛盾的經濟信號和持續的政治干預之間，美聯儲對經濟走勢的正確判斷十分重要。

　　歐洲經濟二季度的表現明顯放慢，如何判斷經濟未來走勢對歐洲央行下一步的行動方向十分關鍵。此外，日本二季度經濟表現意外轉好，為日本經濟帶來喘息空間，但要判斷全年表現，仍需觀察7月以后的出口趨勢以及內需能否穩定。

　　押注降息預期

　　在7月非農數據公布后，市場對美聯儲降息的預期發生了大幅轉變，后者在9月份重啟其降息周期越來越確定。不過，也有機構提醒，美國通脹數據表現分化，美聯儲降息幅度預期有所反復。此前公布的工業品出廠價格指數就遠超預期，導致一些交易員一度降低了預期。

　　交易員們正大舉涌入期權押注，認為美聯儲下個月將大幅降息超過25個基點。其中押注降息50基點的期權合約高達32.5萬份，權利金成本約1000萬美元，若屆時與實際結果相符，這些頭寸將獲利高達1億美元。

　　截至發稿，據芝加哥商品交易所的“美聯儲觀察”最新預測，美聯儲9月維持利率不變的概率為13.9%，降息25個基點的概率為86.1%；美聯儲10月維持利率不變的概率為6.5%，累計降息25個基點的概率為47.5%，累計降息50個基點的概率為46%。

　　高盛集團在研報中預測，美聯儲今年將降息三次，每次25個基點，明年將再降息兩次。屆時聯邦基準利率將降低至3%至3.25%的區間，低于當前4.25%至4.5%的水平。

　　美國總統特朗普和財政部長貝森特等人也在向美聯儲施壓。貝森特此前表示，所有模型都暗示利率“應該低150至175個基點”。但隨后改口稱，鑒于就業數據疲軟，美聯儲屆時有可能大幅降息50個基點，而不是傳統的25個基點。

　　不過對于此次杰克遜霍爾年會可能透露出多少貨幣政策調整方面的信息，部分業界分析人士持謹慎態度。他們認為，鮑威爾可能會借此為市場過于激進的降息預期降溫。還有部分分析師認為，鮑威爾預計不會在杰克遜霍爾提前透露9月的利率決定，他的演講可能將聚焦于對美聯儲貨幣政策框架的評估。

　　中國銀行研究院主管王有鑫分析稱，鮑威爾大概率維持謹慎立場和偏鷹派姿態。他認為，鮑威爾可能強調當前經濟數據逐漸接近政策調整條件，但具體降息節奏和幅度將嚴格依賴后續數據表現，以避免市場過度定價，為后續政策調整和可能出現的意外數據變化提供更多靈活性。鮑威爾可能延續“數據依賴”邏輯，強調需更多證據確認通脹持續回落，尤其是核心服務通脹隨需求降溫而緩解。鮑威爾可能會含蓄提及關稅對通脹的不確定性，強調美聯儲決策不受政治干預。

　　中金公司研報則指出，現實條件并不支持大幅降息，當前美國面臨的最大風險是“類滯脹”，而降息并不能解決這一矛盾。貨幣政策仍應以穩定通脹(預期)為核心。因此美聯儲在降息決策上將保持謹慎，不會大幅寬松。

　　如何影響市場

　　鮑威爾往年在杰克遜霍爾央行年會上的講話曾引發市場巨震，這次可能會發生什么？華爾街對此分歧重重。根據Bespoke Investment Group策略師團隊的統計，回溯至2009年，備受矚目的“杰克遜霍爾周”通常會給美股投資者帶來正回報，標普500指數歷年的中位數周漲幅為0.8%。

　　但需要警惕的是，標普500指數的市盈率已升至25.5倍，為2000年以來的最高水平。Evercore ISI首席股票和量化策略師Julian Emanuel認為，投資者期待鮑威爾周五能夠保持適當的鴿派立場，但屆時存在無法實現這一目標的風險，這可能意味著股市將面臨危險。

　　Renaissance Macro經濟研究主管Neil Dutta也提醒，對股票投資者來說，在杰克遜霍爾年會召開前獲利了結可能是明智之舉。宏觀經濟模型強烈表明美聯儲的政策利率應更低，但如果鮑威爾暗示利率應下調，可能也需要承認勞動力市場實際上正在走弱。鑒于股票估值已飆升至歷史高位，任何失望情緒的露出都可能令股市承壓。

　　王有鑫表示，由于近期美聯儲官員已開始提前向市場釋放偏鷹派立場，市場對美聯儲9月降息的相關定價已有所調整，特別是對降息50基點的期待已打消。如果鮑威爾繼續釋放相關立場，預計對市場和全球風險資產的影響雖然整體偏負面，但相對可控。

　　考慮到9月降息25個基點仍是大概率事件，王有鑫預計，美國股市在短期波動后可能重新受益于政策寬松的刺激，再度維持偏強表現。美債收益率將整體回落，收益率曲線將逐漸陡峭化。其中，2年期美債收益率或因降息預期明顯回落，而10年期美債收益率受期限溢價和通脹預期支撐，預計回落幅度將低于2年期美債。對于美元指數，短期可能有所反彈，但或將延續下行趨勢。

　　北京商報記者 趙天舒