趙偉：美聯儲“臨陣”轉鴿透露哪些信號？

　　中新經緯8月26日電 題：美聯儲“臨陣”轉鴿透露哪些信號？

　　作者 趙偉 申萬宏源證券首席經濟學家

　　近日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，概述了宏觀經濟形勢并陳述了貨幣政策立場，他的講話被市場普遍解讀為9月降息的明確信號。

　　政策基調為何轉向？

　　整體而言，相比7月FOMC(聯邦公開市場委員會)例會的“中性偏鷹”立場，鮑威爾在全球央行年會上的政策基調轉為“中性偏鴿”。

　　勞動力市場狀況方面，鮑威爾認為，市場狀態處于供需雙弱下“脆弱的平衡”，且就業下行風險趨于上行。5-7月，美國平均非農就業增速，顯著低于2024年的同期水平，也低于所謂的“平衡就業增速”。這預示著，短期內，美國失業率易上難下、貨幣政策易松難緊。

　　通脹方面，鮑威爾認為，關稅引發的通脹是清晰可見的，但或是“一次性”的，提示短期內仍需密切關注傳導、擴散和累積。關稅的通脹效應清晰可見，這主要表現為核心商品通脹持續反彈至正區間，通脹在未來幾個月仍可能繼續累積，但其時間和幅度存在高度不確定性。一般來看，關稅的通脹效應是相對短暫的——即物價水平的一次性變動。當然，“一次性”并不意味著“一次完成”。關稅上調需要時間傳導至整個供應鏈和分銷網絡。此外，關稅稅率仍在不斷變化，可能會延長調整過程。但鮑威爾認為，由于勞動力市場并不是特別緊張，通脹預期保持穩定，“工資-物價”螺旋難以形成，所以關稅的通脹效應不太可能是持久的。

　　據此，美聯儲或許需要在“滯脹風險”中取得平衡(通脹上行和就業下行風險并存)，謹慎行事，隨機應變。勞動力市場的基本平衡給了美聯儲謹慎行事的空間。盡管如此，隨著通脹與就業風險平衡的變化，美聯儲仍需調整政策立場——顯然是往寬松的方向調整。

　　就業是美聯儲降息的核心關注

　　鮑威爾“中性偏鴿”的政策立場使美聯儲9月降息預期明顯升溫。聯邦利率期貨隱含的9月降息預期由72%一度升至94%，年內降息總次數由1.9次升至2.2次。

　　不過，鮑威爾的發言并不是9月美聯儲降息預期能否落地的核心，市場更關注的是9月的非農報告和通脹數據，特別是就業情況。從就業情況看，失業率上行風險或在美聯儲政策平衡中處于主導地位。當前，多項指標均顯示，美國就業仍處于“周期性”降溫階段，供求關系趨于“松弛化”，失業率易上難下。而2025年下半年仍是美國加征關稅的數據驗證期，若下半年失業率繼續升至4.4-4.5%區間，預計美聯儲年內或降息2次。

　　美聯儲降息的“預期差”主要是2026年。一方面，當前市場對美國2026年上半年的宏觀經濟預期總體為通脹保持粘性、經濟企穩、修復，疊加失業率下行。在此背景下，降息交易或面臨反復。另一方面，在降息落地、金融條件持續寬松和私人部門需求回補共振的背景下，2026年的美國經濟表現或相對樂觀，這可能影響美聯儲降息選擇。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡