融資折算率調(diào)整影響有限 公募切換倉(cāng)位保“收成”

　　證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

　　在公募逐漸兌現(xiàn)高收益品種的背景下，節(jié)后股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，A股、港股及美股全線走跌。

　　對(duì)此，多位公募基金分析人士認(rèn)為，四季度通常會(huì)進(jìn)入防御策略階段，以鎖定當(dāng)年在手業(yè)績(jī)，局部賽道高估值狀態(tài)已較為明顯，疊加部分標(biāo)的兩融折算率調(diào)整為0，高位板塊存在止盈動(dòng)力。以2010年至2024年共15年的行情經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律來(lái)看，每年前三個(gè)季度漲幅靠前的行業(yè)，在四季度漲幅通常靠后，主要原因在于機(jī)構(gòu)資金選擇落袋為安或者布局低位方向，以降低高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　融資折算率調(diào)整影響輕微

　　上周五，A股、港股和美股集體迎來(lái)大跌，多個(gè)市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，科技、醫(yī)藥等成為市場(chǎng)調(diào)整核心，僅有前期跑輸?shù)拇笙�費(fèi)、非銀金融、水泥建材等板塊表現(xiàn)較強(qiáng)。

　　市場(chǎng)下行的一個(gè)重要原因就是外圍的不確定增強(qiáng)，這導(dǎo)致部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金減倉(cāng)。此外，兩融折算率的調(diào)整也對(duì)市場(chǎng)存在一定的影響，但較為輕微。長(zhǎng)城基金認(rèn)為，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，靜態(tài)市盈率在300倍以上或者為負(fù)數(shù)的A股股票以及權(quán)證的折算率為0。部分標(biāo)的由于觸發(fā)相關(guān)靜態(tài)市盈率約束，兩融折算率根據(jù)規(guī)則調(diào)整，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成一些影響。不過(guò)，股票折算率的調(diào)整并非單家券商行為，而是券商依據(jù)交易所規(guī)則開(kāi)展的常態(tài)化操作，當(dāng)前市場(chǎng)中折算率為0的股票數(shù)量已超千只，因此影響可能更偏短期。

　　華南另一大型公募研究部人士認(rèn)為，股票折算率調(diào)整為0的情況影響可控，它在市場(chǎng)下跌時(shí)更多是心理層面的影響，因?yàn)槭袌?chǎng)短期熱度較高，且局部核心公司被基金、游資以及散戶(hù)抱團(tuán)重倉(cāng)，在前三季度累積較大獲利盤(pán)的情況下，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就容易被放大。上周五港股指數(shù)大幅下跌尤其是熱門(mén)股集體走弱，也表明A股市場(chǎng)相關(guān)股票兩融折算率的調(diào)整并非下跌主因。

　　“當(dāng)擁抱AI成為一致預(yù)期，簡(jiǎn)單的賽道布局或不足以保證勝率。”諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理郭紀(jì)亭認(rèn)為，除了海外鏈的映射，國(guó)內(nèi)對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的強(qiáng)調(diào)也達(dá)到了前所未有的高度，整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊掷m(xù)獲得政策和資金的傾斜，但這需要得到業(yè)績(jī)驗(yàn)證。隨著三季報(bào)披露季來(lái)臨，那些真正具備技術(shù)壁壘、商業(yè)化落地能力強(qiáng)的科技企業(yè)，有望用扎實(shí)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步鞏固其核心地位。任何由情緒或短期流動(dòng)性引發(fā)的回調(diào)，或許都是布局核心主線的良機(jī)。

　　公募切換倉(cāng)位保收益

　　四季度向來(lái)是公募產(chǎn)品保全年收益的關(guān)鍵期，基金經(jīng)理在10月份加速換倉(cāng)也被認(rèn)為是市場(chǎng)調(diào)整的重要因素。

　　創(chuàng)金合信基金相關(guān)人士認(rèn)為，資金加速換倉(cāng)尋求均衡配置可能是導(dǎo)致調(diào)整的一大因素。隨著行情演進(jìn)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上可能會(huì)較此前更為均衡，基金正關(guān)注不同行業(yè)間的高低切換和輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

　　“這一輪調(diào)整是股票市場(chǎng)自發(fā)的回歸行情，前期極端分化、少數(shù)賽道持續(xù)上漲的走勢(shì)存在著回歸均衡布局的訴求。”上述基金公司人士認(rèn)為，一方面，高位板塊的浮盈資金存在止盈動(dòng)力，國(guó)慶中秋假期后，市場(chǎng)進(jìn)入短暫的預(yù)期兌現(xiàn)階段，資金選擇落袋為安或者布局低位方向以降低高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從技術(shù)層面看，上證指數(shù)突破3900點(diǎn)大關(guān)和月線壓力線后也存在技術(shù)性調(diào)整的需要，從而為中長(zhǎng)期的上行趨勢(shì)提供空間和動(dòng)力。目前來(lái)看，指數(shù)下方支撐力量較強(qiáng)，政策端仍有博弈價(jià)值，市場(chǎng)并無(wú)太大下行空間，不過(guò)震蕩階段波動(dòng)可能加大。

　　前海開(kāi)源基金基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，預(yù)計(jì)調(diào)整的空間較為有限，雖然局部股票熱度過(guò)高，但傳統(tǒng)的白馬股在這一輪上漲過(guò)程中并沒(méi)有表現(xiàn)，估值仍然處于歷史均值之下。短期市場(chǎng)受到外部因素影響出現(xiàn)調(diào)整，但市場(chǎng)大的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。這輪慢牛行情背后有深刻的邏輯，牛市仍然有望延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。短期市場(chǎng)的沖擊難以避免，中長(zhǎng)期的表現(xiàn)更取決于科技股能否兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　富榮基金則認(rèn)為，資金從高彈性賽道轉(zhuǎn)入保守與紅利賽道，是市場(chǎng)下跌的主要原因之一。部分國(guó)內(nèi)資金以及海外資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，創(chuàng)業(yè)板前期在短時(shí)間內(nèi)上漲幅度較大，導(dǎo)致市場(chǎng)部分資金選擇切換至更加保守的煤炭等紅利板塊。

　　四季度看好順周期品種

　　基于四季度基金持倉(cāng)由攻轉(zhuǎn)守的策略變化，部分公募判斷，可選消費(fèi)、資源品、金融等順周期板塊將是換倉(cāng)的首選。

　　恒越基金認(rèn)為，以2010年至2024年共15年的行情經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)年前三季度漲幅靠前的行業(yè)，在四季度的漲幅通常靠后。資金在四季度的切換更多體現(xiàn)了穩(wěn)的特征。過(guò)去15年，金融等穩(wěn)定風(fēng)格在四季度跑贏萬(wàn)得全A的概率更高，達(dá)到53%，銀行、家用電器等行業(yè)的超額收益勝率較高，達(dá)到了60%。因此，四季度換倉(cāng)優(yōu)先看好順周期和低位科技股。

　　創(chuàng)金合信基金則認(rèn)為，在市場(chǎng)調(diào)整中，順周期中的大消費(fèi)板塊表現(xiàn)活躍，美妝、寵物經(jīng)濟(jì)等新消費(fèi)方向領(lǐng)漲，燃?xì)獍鍓K漲幅居前，軍工裝備板塊走勢(shì)也較強(qiáng)。基于這一現(xiàn)象，該基金認(rèn)為，總體趨勢(shì)并不會(huì)因?yàn)閱蝹�(gè)交易日的走勢(shì)而發(fā)生逆轉(zhuǎn)，但配置思路上需要結(jié)合行業(yè)景氣度變化和估值水平進(jìn)行綜合選擇。

　　“不管資產(chǎn)優(yōu)劣和確定性的強(qiáng)弱，一旦有個(gè)創(chuàng)新藥資產(chǎn)就預(yù)期它能夠獲得出海授權(quán)的非理性行為，在四季度可能需要冷靜一下。”平安核心優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理周思聰認(rèn)為，投資者在此前的瘋漲行情中表現(xiàn)得太過(guò)焦急。因此，當(dāng)創(chuàng)新藥賽道經(jīng)歷了最近兩個(gè)多月的震蕩和盤(pán)整，市場(chǎng)將更加關(guān)注那些真正具有利好釋放的龍頭公司，尤其是產(chǎn)品已經(jīng)成藥、有業(yè)績(jī)、或者產(chǎn)品臨床階段靠后，出海授權(quán)確定性強(qiáng)的中大型市值的創(chuàng)新藥企業(yè)可能重新獲得市場(chǎng)的關(guān)注，下一階段行情的核心特征有望從情緒驅(qū)動(dòng)的修復(fù)向基本面驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。

　　郭紀(jì)亭認(rèn)為，順周期中的傳統(tǒng)資源品正迎來(lái)較好的投資時(shí)機(jī)，后續(xù)市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)科技與周期雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。AI與科技是代表未來(lái)、穿越周期的“矛”，應(yīng)考慮作為組合的核心持倉(cāng)，進(jìn)行長(zhǎng)期布局。周期品則是在流動(dòng)性寬松與政策預(yù)期改善背景下，具備高彈性與價(jià)值重估潛力的“盾”，其行情有望從預(yù)期驅(qū)動(dòng)過(guò)渡到基本面驗(yàn)證階段。