中新經緯11月14日電 題：鋁價狂飆，產業鏈利潤流向何方？

　　作者 陳思捷 華泰期貨研究院新能源與有色金屬總監

　　自10月底以來，國內鋁價多次刷新年內高點。11月13日，國內期貨市場上滬鋁主力合約2601漲至2.21萬元/噸，再次刷新年內高點。

　　本輪鋁價上漲的背后，是宏觀與微觀多重因素的共同驅動。

　　從宏觀層面看，在降息周期背景下，銅與黃金價格大幅上揚，帶動有色金屬定價模式發生轉變。基于銅鋁比價關系，鋁價目前處于相對低估狀態，存在補漲需求。

　　從微觀層面看，供應與消費兩端均對鋁價形成支撐。供應端增長有限，海外全年供給產量增速預計為1.9%，國內供應增速約1.5%，增量主要受2024年年初季節性電力擾動導致電解鋁減產影響。目前國內電解鋁運行產能約4400萬噸，已接近合規產能4500萬噸的天花板，未來供給壓力較小。此外，廢鋁供應面臨挑戰。歐美及印尼的出口限制政策擾亂了全球貿易流，中國主要依賴從泰國進口廢鋁，而泰國政策也存在收緊預期。

　　消費端則呈現超預期增長。盡管面臨關稅擾動以及2024年鋁材出口退稅取消的政策影響，但中國對金磚國家等的出口仍實現快速增長，鋁材出口的缺口被鋁制品出口有效彌補。LME(倫敦金屬交易所)鋁庫存整體呈現下滑趨勢，疊加集裝箱海運指數保持堅挺，均印證海外消費強勁。內需方面，汽車、電網投資、設備制造等領域增長迅速，有效對沖了房地產及傳統基建領域下滑的影響，消費結構優化明顯。

　　筆者認為，鋁價能否站穩2.2萬元/噸并持續上行，市場觀察指標應主要聚焦于基本面數據。

　　近期鋁價快速上漲呈現內強外弱格局，這可能與內外反套資金交易以及對AI(人工智能)快速發展加劇中國電力供應的擔憂有關。然而，從“十五五”規劃來看，新能源電力及電網投資是重點方向，短期電力擾動風險可控。長期而言，消費端前景依然樂觀，電網、儲能、汽車以及出口等領域預計將保持良好勢頭。鋁價仍有進一步上漲空間，但需要更多基本面數據的支持。當前電解鋁社會庫存約60萬噸，絕對值處于低位，對價格不構成壓力。然而，“金九銀十”傳統消費旺季并未出現顯著去庫，導致價格上漲推動力稍顯不足。由于中國消費結構性改革，消費旺季可能推遲至年底，同時歐美發達地區存在補庫需求。一旦庫存數據得到驗證，鋁價有望再創新高。

　　高鋁價正在重塑產業鏈利潤格局。鋁土礦方面，中國高度依賴進口，進口鋁土礦占比達到70%。進口鋁土礦供應充足，但由于缺乏自主權且政治風險偏高，鋁土礦價格存在成本支撐。氧化鋁目前尚未受到產能限制，新增產能仍在路上，這會讓當前供應過剩的局面更加嚴峻。不過，氧化鋁供應端彈性高，面臨虧損后減停產快捷，且當前氧化鋁估值偏低，進一步下跌空間有限。從反映鋁冶煉環節供需關系和庫存變化的鋁水比例來看，當前占比為77%，距離90%目標仍有距離，深化下游加工仍是大方向。因此，整個鋁產業鏈只有電解鋁供應端受到政策限制，行業利潤或集中在電解鋁上。

　　對于鋁加工企業(如鋁型材、箔材企業)而言，因其產能擴張速度普遍快于消費增長，導致加工利潤受到擠壓。為應對成本壓力，企業紛紛采用廢鋁保級回收等方式降本。同時，利潤豐厚的電解鋁冶煉廠具備動力擴大下游加工產能，以搶占市場份額。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬