中新經(jīng)緯11月20日電 題：黃金稅收新政的“減法”，為何做出了市場(chǎng)的“加法”？

　　作者 曾剛 上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任

　　自財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》至今，新政已落地半月有余。這項(xiàng)明確對(duì)上海黃金交易所、上海期貨交易所“標(biāo)準(zhǔn)黃金”交易實(shí)施增值稅優(yōu)惠的政策，為市場(chǎng)提供了近兩年的穩(wěn)定預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)度過政策發(fā)布初期的信息爆炸期后，恰恰進(jìn)入了需要冷靜審視其深層邏輯與長(zhǎng)期影響的關(guān)鍵階段。

　　做減法，減去摩擦成本

　　新規(guī)實(shí)施后，黃金現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差將趨于收斂，但并非簡(jiǎn)單的“更緊密”，而是呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化特征。過去，增值稅不確定性導(dǎo)致的稅負(fù)差異會(huì)在基差中形成額外溢價(jià)，扭曲了正常的期現(xiàn)套利空間。政策消除這一摩擦后，基差波動(dòng)將更純粹地反映資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和市場(chǎng)預(yù)期等基本面因素。

　　國(guó)內(nèi)外金價(jià)聯(lián)動(dòng)性方面，稅收透明度提升確實(shí)提高了套利效率，但需注意人民幣匯率和跨境資金流動(dòng)管制仍是獨(dú)立變量。實(shí)際上，聯(lián)動(dòng)性的“緊密”更多體現(xiàn)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的改善上——當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因稅務(wù)成本下降而更具吸引力時(shí)，上海金基準(zhǔn)價(jià)對(duì)國(guó)際定價(jià)的影響力將邊際增強(qiáng)。同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的稅收統(tǒng)一也降低了不同交割品之間的非市場(chǎng)化價(jià)差，使整個(gè)價(jià)格體系更加扁平高效。這種變化本質(zhì)上是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而非簡(jiǎn)單地相關(guān)系數(shù)提升。

　　從市場(chǎng)反饋看，流動(dòng)性改善存在明顯的結(jié)構(gòu)性分化。對(duì)于金融投資者而言，稅收明確性降低了交易摩擦成本，報(bào)價(jià)意愿和持倉(cāng)深度均有提升，這直接體現(xiàn)在買賣價(jià)差收窄和大額訂單沖擊成本下降上。但對(duì)實(shí)體用金企業(yè)的套保便利性改善更為關(guān)鍵——過去，增值稅處理的不確定性使企業(yè)在套保會(huì)計(jì)處理上面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)甚至因稅務(wù)顧慮放棄套保。新政明確標(biāo)準(zhǔn)黃金的稅收待遇后，企業(yè)可以更放心地建立期現(xiàn)結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，財(cái)務(wù)部門無需再為進(jìn)項(xiàng)稅抵扣的復(fù)雜計(jì)算和審計(jì)質(zhì)疑而困擾。特別是對(duì)黃金珠寶制造、電子行業(yè)等用金大戶，套保比例的提升將直接降低原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的沖擊。

　　不過，便利性改善不等于成本消失，企業(yè)仍需面對(duì)保證金占用、展期成本等套保固有開支，新政的價(jià)值在于消除了制度性障礙而非經(jīng)濟(jì)成本。

　　因此，看待此項(xiàng)新政的價(jià)值，視野應(yīng)超越其對(duì)短期經(jīng)濟(jì)成本的有限影響，而更應(yīng)關(guān)注其掃清制度障礙后所釋放的長(zhǎng)期潛力。這份潛力的實(shí)現(xiàn)，高度依賴于一個(gè)常被忽視卻至關(guān)重要的概念：“標(biāo)準(zhǔn)黃金”。它正是將上述制度潛力轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的核心基石。

　　做加法，加上制度確定性

　　政策強(qiáng)調(diào)“標(biāo)準(zhǔn)黃金”絕非偶然，這是監(jiān)管層為黃金金融化預(yù)留的制度接口。標(biāo)準(zhǔn)化是金融產(chǎn)品的生命線——只有成色、重量、交割規(guī)則統(tǒng)一的標(biāo)的，才能支撐ETF份額的公允估值、租賃業(yè)務(wù)的質(zhì)押評(píng)估和抵押融資的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。當(dāng)前政策雖聚焦交易所交易品種，但其底層邏輯可無縫延伸至場(chǎng)外衍生品。例如，黃金ETF的申購(gòu)贖回涉及實(shí)物黃金與基金份額的轉(zhuǎn)換，稅收清晰后做市商的成本可預(yù)測(cè)性大幅提高，產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)容的制度障礙被削平。

　　黃金租賃市場(chǎng)更值得關(guān)注——國(guó)內(nèi)黃金租賃利率長(zhǎng)期高于國(guó)際水平，部分原因就是稅務(wù)處理的復(fù)雜性抑制了供給。新政若逐步覆蓋租賃環(huán)節(jié)，將激活商業(yè)銀行、礦企、用金企業(yè)之間的黃金借貸市場(chǎng)，形成完整的收益率曲線。這不僅提升黃金作為生息資產(chǎn)的吸引力，更重要的是為人民幣黃金定價(jià)體系注入金融深度，增強(qiáng)上海市場(chǎng)的國(guó)際話語權(quán)。

　　對(duì)比倫敦(LBMA)和紐約(COMEX)等成熟市場(chǎng)，中國(guó)此次增值稅調(diào)整標(biāo)志著我們?cè)诙愂窄h(huán)境上正快速向國(guó)際一流水準(zhǔn)看齊。全球主要黃金樞紐通常都實(shí)行零增值稅或特殊的免稅政策，以鼓勵(lì)交易和資本流動(dòng)。中國(guó)此前雖然也有相關(guān)優(yōu)惠，但在具體執(zhí)行層面和發(fā)票管理上仍顯煩瑣。

　　新政實(shí)施后，中國(guó)市場(chǎng)的稅收摩擦顯著降低，競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。對(duì)于國(guó)際投資者而言，清晰、低成本的稅收環(huán)境是進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)的首要考量。雖然短期內(nèi)完全取代倫敦或紐約的地位尚需時(shí)日(還涉及資本管制、法律體系等因素)，但稅收門檻的降低無疑是一個(gè)強(qiáng)有力的積極信號(hào)，能夠吸引更多尋求多元化配置的國(guó)際資金關(guān)注并嘗試參與“上海金”交易，提升中國(guó)在國(guó)際黃金定價(jià)權(quán)上的話語權(quán)。

　　此外，“國(guó)內(nèi)黃金原料供應(yīng)人免征增值稅”條款對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響需要拆分來看。對(duì)黃金礦企和冶煉廠而言，免稅意味著向交易所交割標(biāo)準(zhǔn)金錠時(shí)無需代繳銷項(xiàng)稅，這直接降低了參與交易所市場(chǎng)的合規(guī)成本和資金占用。過去，企業(yè)若選擇場(chǎng)外交易可能規(guī)避部分稅務(wù)流程，但犧牲了價(jià)格透明度和信用保障；現(xiàn)在免稅政策消除了這一trade-off(權(quán)衡)，鼓勵(lì)更多供應(yīng)流向正規(guī)市場(chǎng)。但利潤(rùn)擴(kuò)大多少需謹(jǐn)慎評(píng)估——黃金價(jià)格由國(guó)際市場(chǎng)決定，國(guó)內(nèi)企業(yè)是價(jià)格接受者，免稅節(jié)省的成本最終會(huì)通過競(jìng)爭(zhēng)傳導(dǎo)至下游，而非完全沉淀為利潤(rùn)。

　　真正受益的是經(jīng)營(yíng)效率提升：簡(jiǎn)化的稅務(wù)流程降低了合規(guī)人力成本，資金周轉(zhuǎn)加快改善了現(xiàn)金流管理。對(duì)中小冶煉企業(yè)尤其利好，因?yàn)樗鼈冞^去常因稅務(wù)處理能力不足而被排除在交易所交割體系之外。長(zhǎng)期看，政策將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合——具備交割資質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)能獲得溢價(jià)，倒逼落后產(chǎn)能技術(shù)升級(jí)或退出市場(chǎng)。

　　黃金加工企業(yè)的受益邏輯在于增值稅鏈條的貫通。當(dāng)上游原料供應(yīng)免稅、交易環(huán)節(jié)即征即退后，首飾制造商采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)金料的進(jìn)項(xiàng)稅抵扣變得清晰可預(yù)測(cè)，避免了過去因稅率差異和票據(jù)不符導(dǎo)致的稅負(fù)沉淀。這直接壓縮了2-3個(gè)百分點(diǎn)的隱性成本，對(duì)利潤(rùn)率普遍高的黃金加工業(yè)意義重大。

　　企業(yè)可通過三條路徑轉(zhuǎn)化紅利：一是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，在保持利潤(rùn)率的前提下降價(jià)促銷，搶占市場(chǎng)份額，這對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)尤為關(guān)鍵，因?yàn)閲?guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不承擔(dān)類似稅負(fù)；二是產(chǎn)品升級(jí)，將節(jié)省的成本投入設(shè)計(jì)研發(fā)和品牌建設(shè)，擺脫低端價(jià)格戰(zhàn)；三是渠道下沉，稅負(fù)下降后單位利潤(rùn)提高，使企業(yè)有能力拓展原本因物流和庫(kù)存成本過高而無法覆蓋的三、四線市場(chǎng)。不過，競(jìng)爭(zhēng)力提升不會(huì)自動(dòng)發(fā)生——加工環(huán)節(jié)的稅負(fù)只是成本構(gòu)成的一部分，人工、租金、營(yíng)銷費(fèi)用才是大頭。真正能把握紅利的是那些快速優(yōu)化供應(yīng)鏈、將稅收節(jié)省轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

　　看未來，乘上金融化潛力

　　新政后，各類黃金投資工具的優(yōu)劣勢(shì)出現(xiàn)邊際變化。實(shí)物金條的稅負(fù)透明度提高，但持有成本(倉(cāng)儲(chǔ)、保險(xiǎn)、流動(dòng)性折價(jià))仍是短板，適合長(zhǎng)期配置而非交易。黃金ETF成為最大贏家——稅收明確性降低了做市商成本，產(chǎn)品費(fèi)率有下降空間，加上T+0交易和無需保管實(shí)物的便利性，對(duì)追求流動(dòng)性的投資者吸引力激增。紙黃金(銀行賬戶金)雖也免稅，但點(diǎn)差通常高于ETF管理費(fèi)，且無法像ETF那樣在二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易，性價(jià)比下降。黃金股票是另一個(gè)邏輯——上游企業(yè)因政策受益，但股價(jià)受金價(jià)、開采成本、管理水平等多重因素影響，波動(dòng)率遠(yuǎn)超金價(jià)本身，適合風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)的投資者。

　　綜合來看，新政強(qiáng)化了黃金ETF作為“類現(xiàn)貨”工具的地位，其低成本、高流動(dòng)性、稅收透明的組合優(yōu)勢(shì)在各類產(chǎn)品中最為突出。對(duì)普通投資者而言，小額配置選ETF，大額長(zhǎng)期持有可考慮實(shí)物金條加銀行保管箱，而紙黃金的戰(zhàn)略價(jià)值正在被邊緣化。

　　這輪稅收新政的核心價(jià)值不在于直接減稅幅度，而在于制度確定性的建立。它消除了市場(chǎng)參與者的合規(guī)顧慮，打通了黃金從原料到金融產(chǎn)品的增值稅鏈條，為中國(guó)黃金市場(chǎng)從“貿(mào)易集散地”向“定價(jià)中心”升級(jí)奠定了基礎(chǔ)設(shè)施。但政策紅利的釋放需要時(shí)間，且依賴于后續(xù)配套改革——匯率形成機(jī)制、資本賬戶開放、衍生品創(chuàng)新等深層次議題，才是決定中國(guó)能否真正躋身全球黃金市場(chǎng)第一梯隊(duì)的關(guān)鍵變量。(中新經(jīng)緯APP)

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