中新經(jīng)緯11月27日電 題：AI醫(yī)療投資新邏輯：不投“天才設想”，投“醫(yī)院賬單”

　　作者 陳莉 安邦智庫(ANBOUND)研究中心助理研究員

　　近期，商湯醫(yī)療、全診通等AI(人工智能)醫(yī)療企業(yè)接連宣布獲得大額融資，市場熱度顯著提升。

　　融資熱潮并非曇花一現(xiàn)

　　筆者認為，這輪AI醫(yī)療領域的融資小高潮并非曇花一現(xiàn)的短期現(xiàn)象，更可能是長期趨勢的開端。其背后，是供需關系的深刻變革與政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化。

　　從供需和結(jié)構(gòu)性矛盾看，資本回流AI醫(yī)療有明確的現(xiàn)實基礎。我國醫(yī)療資源分布不均、醫(yī)生工作負荷過重等結(jié)構(gòu)性問題長期存在，而人工智能技術在病歷結(jié)構(gòu)化、影像輔助診斷、慢性病隨訪管理等環(huán)節(jié)具備明顯的提效潛力，為解決這些痛點提供了可行路徑。

　　從政策和監(jiān)管環(huán)境看，《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》與“人工智能+”行動的持續(xù)推進，以及國家衛(wèi)健委近期發(fā)布的《關于促進和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應用發(fā)展的實施意見》，共同構(gòu)建了激勵創(chuàng)新的政策環(huán)境。與此同時，國家藥監(jiān)局對創(chuàng)新醫(yī)療器械和AI獨立軟件持續(xù)加快審批，為AI醫(yī)療提供了更具激勵的發(fā)展環(huán)境和更清晰的合規(guī)路徑，有助于行業(yè)健康有序發(fā)展。

　　技術突破更是這場變革的重要推動力。隨著生成式人工智能技術進一步精進，AI在提升醫(yī)療領域生產(chǎn)效率和患者體驗方面的效果也越來越好，有助于加速項目落地。近兩年，醫(yī)療AI的底層算法、計算能力和數(shù)據(jù)基礎不斷增強，使得許多過去只是概念性的項目，有條件轉(zhuǎn)為能在醫(yī)院落地、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)品和服務。

　　因此，在應用場景明確、政策支持到位、技術條件成熟的多重利好下，此輪資本回流體現(xiàn)的并非盲目跟風，而是市場與產(chǎn)業(yè)之間的理性選擇。

　　商業(yè)化能力成為融資通行證

　　回顧歷史，2015-2021年這七年，中國AI醫(yī)療幾乎各輪次都較為活躍；2022年之后，行業(yè)在“去泡沫”過程中呈現(xiàn)“兩頭大、中間小”特征，早期和極晚期項目占比提升，而B/C等中段項目明顯變少，許多尚未完成商業(yè)驗證的成長期企業(yè)生存壓力加大。從2024年至今的AI醫(yī)療融資情況來看，資本明顯偏好已完成產(chǎn)品驗證、正在加速放量的A輪及其前后階段，而商湯醫(yī)療等融資案例，背后往往已經(jīng)有明確的醫(yī)院場景和收入曲線支撐，而不是僅停留在算法或概念驗證層面。

　　與前幾年相比，當前AI醫(yī)療領域在融資總量上雖然未回到高點，但單筆融資金額明顯變大、頭部集中度上升。這說明資金更多向具備規(guī)模化商業(yè)落地能力的頭部項目集中，而不是全面撒網(wǎng)。從融資輪次來看，則從“全線開花”轉(zhuǎn)向“A輪前后為核心、成長中段被擠壓”。投資方結(jié)構(gòu)由“金融VC(風險投資)主導”轉(zhuǎn)為“產(chǎn)業(yè)資本+人民幣基金主導”。在這輪典型AI醫(yī)療融資里，產(chǎn)業(yè)資本、國資平臺和大型公募/保險資管扮演了更重要的角色。例如商湯醫(yī)療的股東中既有聯(lián)想創(chuàng)投這樣的科技CVC(企業(yè)風險投資)，也有美的系盈峰控股、人民衛(wèi)生出版社集團旗下人衛(wèi)科技發(fā)展公司等產(chǎn)業(yè)方。

　　而從具體的細分領域來看，當前資本最青睞的方向，集中在醫(yī)院能快速落地、可直接提升效率的應用場景，主要包括AI醫(yī)學影像、病歷結(jié)構(gòu)化和文書自動生成、臨床級診療平臺以及智慧醫(yī)院運營管理等。從國家藥監(jiān)局批準的AI醫(yī)療軟件以及三甲醫(yī)院的采購情況來看，影像AI依舊是商業(yè)化最成熟的賽道。而本輪融資中表現(xiàn)最突出的，是圍繞臨床工作的大模型應用，如商湯醫(yī)療和全診通在病歷結(jié)構(gòu)化和診斷意見生成方面均實現(xiàn)落地百余家醫(yī)院、單日生成十萬級文書，這說明該領域已經(jīng)接近商業(yè)化爆發(fā)點。相比之下，AI輔助新藥研發(fā)更偏長期，周期更長、但戰(zhàn)略價值高。智慧醫(yī)院管理則受政策驅(qū)動穩(wěn)步推進。總體來看，資本正在走向務實，真正被青睞的是那些能嵌入醫(yī)院流程、具備可驗證價值、能形成持續(xù)現(xiàn)金流的AI醫(yī)療應用。

　　估值層面，當前市場對AI醫(yī)療企業(yè)的定價更多反映了對其未來增長的預期。對于那些已在頂尖醫(yī)院實現(xiàn)落地、具備明確產(chǎn)品優(yōu)勢并形成穩(wěn)定收入的頭部企業(yè)，估值大體上可以被基本面支撐；但很多仍處在試點和驗證階段的公司，其估值基礎相對脆弱，更多依賴預期，一旦商業(yè)化推進不及預期，就可能面臨回調(diào)壓力。

　　展望未來，企業(yè)估值能否獲得堅實支撐，主要取決于三個關鍵因素：第一，能否在更多醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)規(guī)模化部署，而不是停留在試點；第二，能否建立穩(wěn)定的付費模式，讓醫(yī)院愿意持續(xù)買單；第三，能否在數(shù)據(jù)安全、算法透明度和醫(yī)療器械認證等監(jiān)管環(huán)節(jié)順利通過。只有當產(chǎn)品被真正納入醫(yī)院日常流程、形成持續(xù)收益，并且符合監(jiān)管要求時，當前估值才會變得更穩(wěn)固，否則仍存在一定的下行風險。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：宋亞芬