瞿瑞等：黃金牛市還能持續(xù)多久？

　　中新經(jīng)緯9月3日電 題：黃金牛市還能持續(xù)多久？

　　作者 瞿瑞 東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)

　　白雪 東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)

　　在橫盤4個月之后，國際黃金價格近日迎來突破性行情。9月2日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格突破3500美元/盎司，刷新歷史紀錄。9月3日，COMEX(紐約商品期貨交易所)黃金期貨價格也站上3600美元/盎司的歷史關口。

　　金價上行的五大核心驅動

　　國際金價上行主要受五個核心驅動因素影響。

　　一是美國貨幣政策的松緊與利率水平。由于黃金是無息資產(chǎn)，實際利率為持有黃金的機會成本。當美國處于低利率或降息周期時，黃金的機會成本會顯著降低進而提振金價。

　　二是黃金的抗通脹屬性。當市場通脹預期升溫時，黃金作為傳統(tǒng)的價值儲藏手段，可以用來對沖貨幣購買力的下降。

　　三是地緣政治沖突以及美國政策不確定性引發(fā)市場避險需求發(fā)酵。比如，此次大漲中，烏克蘭危機、中東局勢以及美國政治層面的不確定性極大激發(fā)了市場的避險情緒。資金不斷涌入黃金市場，推動其價格上漲。

　　四是結構性需求變化。近年來全球央行的持續(xù)購金導致黃金結構性需求發(fā)生變化。為了分散外匯儲備風險、減少對美元資產(chǎn)的過度依賴，全球央行如中國、土耳其、印度等國家都在增持黃金。這為金價提供了長期而穩(wěn)定的需求支撐。

　　五是黃金的貨幣屬性。黃金主要以美元計價，與美元之間存在一定的替代性。美元走弱或其信用減弱時，市場會增加對黃金的需求，推動金價上漲。

　　從1000美元到3500美元的突破

　　我們將時間線拉長，從歷史來看，國際現(xiàn)貨黃金從1000美元/盎司到3500美元/盎司，歷時近17年，主要經(jīng)歷了四個上漲的關鍵階段。

　　階段一為2008年至2011年，現(xiàn)貨金價從1000美元/盎司以下漲至1900美元/盎司左右，核心驅動因素是次貸危機以及隨后爆發(fā)的歐債危機激發(fā)對黃金的避險需求，危機之后美國實施多輪量化寬松，利率不斷走低，助推金價大幅上漲。

　　階段二為2015年至2020年，現(xiàn)貨金價從1200美元/盎司漲至2000美元/盎司以上，主要因為在此期間美聯(lián)儲轉向降息，帶動全球央行政策轉向寬松，實際利率下行，同時政府推出大規(guī)模財政刺激，資金寬松流入黃金市場，為金價提供支撐；此外，在此期間英國脫歐、2018年中美貿易摩擦以及2020年新冠疫情暴發(fā)等均引發(fā)市場避險情緒高企，助推金價不斷上漲。

　　階段三為2020年至2023年，現(xiàn)貨金價從1800美元/盎司漲至2000美元/盎司上方，后因美聯(lián)儲加息回落，但整體維持高位震蕩。這一階段，烏克蘭危機以及中東沖突相繼爆發(fā)、歐美銀行業(yè)發(fā)生危機，疊加疫情后全球通脹飆升，黃金的避險屬性和抗通脹屬性推動其價格再度上行。

　　階段四為2024年至今，現(xiàn)貨金價從2000美元/盎司左右漲至2025年9月的高點3500美元/盎司以上，主要源于美國政府內外政策不確定性、債務問題導致美元信用風險加劇，地緣政治沖突持續(xù)升級使市場避險需求持續(xù)存在，全球央行持續(xù)增持黃金以及美國將繼續(xù)開啟降息周期等因素。

　　在本輪黃金大漲過程中，黃金與美元、美債之間呈現(xiàn)出明顯的負相關關系。主要源于市場對美聯(lián)儲獨立性的擔憂，以及美元資產(chǎn)信心的動搖，美元指數(shù)和美債收益率均下行，為金價上漲提供了支撐。不過，從歷史來看，偶爾也會出現(xiàn)黃金、美元和美債同漲的情況，這通常是在市場風險厭惡情緒極度強烈時，資金涌向所有避險資產(chǎn)包括美元、美債以及黃金。

　　黃金不再只是“避風港”

　　避險是黃金的傳統(tǒng)功能，也造就了其在國際金融體系中的特殊地位，不過，這一情況正在發(fā)生變化。

　　黃金作為非主權信用資產(chǎn)和歷史價值載體，在全球經(jīng)濟秩序從美元霸權向多極化體系轉型、國際金融體系底層邏輯重構的背景下，正從一種相對單一的避險資產(chǎn)，逐漸轉變?yōu)槿�球資金、特別是各國央行應對“去美元化”和地緣政治不確定性的“戰(zhàn)略資產(chǎn)”。全球央行從“危機應對式”購金轉向“制度性增儲”，背后是美元在全球儲備貨幣中的地位正在逐漸削弱——美元在全球外匯儲備中的占比從2000年的72%降至2025年的58%，黃金自然成為填補儲備真空的核心選項。在去美元化進程中，黃金的貨幣屬性從“非貨幣化”轉向了“再貨幣化”，成為多極化貨幣體系的核心錨定物，其功能上也從單一避險擴展至儲備、支付、投資、治理等多重角色。

　　金價會突破4000美元/盎司嗎？

　　我們認為國際金價在中長期仍處于震蕩上行通道。

　　一方面是政策不確定性及地緣政治風險使市場避險需求持續(xù)存在。美國政策的靈活性與變動性，政府對不同商品的關稅仍不確定以及關稅影響還未徹底顯現(xiàn)，令全球貿易政策不確定性持續(xù)處于高位。同時地緣政治沖突逐漸常態(tài)化，避險情緒將為金價提供長期支撐。

　　另一方面，全球央行黃金配置意愿仍較強。美國政府推動的“大而美”稅收與支出法案，將使美國財政赤字持續(xù)擴大，同時其政策的變動性或加劇美元信用風險。各國央行基于戰(zhàn)略安全與資產(chǎn)配置需求，將強化黃金儲備布局。

　　此外，市場對美聯(lián)儲的降息預期持續(xù)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年度經(jīng)濟研討會上發(fā)言轉鴿，近期美國經(jīng)濟、就業(yè)數(shù)據(jù)降溫均符合降息條件，強化年內降息的必要性，這會支撐金價上行。假設美聯(lián)儲開啟降息周期但幅度溫和，地緣政治緊張局勢持續(xù)但未極度惡化，央行購金保持穩(wěn)定，預計未來一年內金價可能在3300-3800美元/盎司區(qū)間波動。若美聯(lián)儲降息幅度超預期、地緣政治危機顯著升級或美國出現(xiàn)明顯滯脹跡象，金價有望突破4000美元/盎司甚至更高。

　　投資黃金如何權衡機會與風險？

　　在目前全球經(jīng)濟和政治不確定性高企、美國仍處于降息周期，以及全球央行購金意愿較強等有利因素支撐下，金價仍處于上漲趨勢之中。對于投資者來說，黃金依然具有較好的投資機會。

　　不過，在金價不斷創(chuàng)新高的背景下，需要注意“追高風險”，各種突發(fā)消息如宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美元指數(shù)的大幅變化、地緣政治局勢突變、美聯(lián)儲貨幣政策(降息節(jié)奏、幅度等)與市場的預期差等，均可能引發(fā)市場情緒波動，進而導致金價出現(xiàn)震蕩或回調風險。

　　普通投資者可以根據(jù)自身的風險偏好選擇實物黃金、ETF(交易型開放式指數(shù)基金)或者期貨等進行投資。從風險收益特征出發(fā)，建議低風險偏好投資者配置銀行積存金及實物黃金。前者采用定投機制平滑成本，兼具實物兌換與現(xiàn)金贖回功能，適配長期儲蓄需求；后者流動性雖弱，但具備強保值屬性，可作為家庭資產(chǎn)的安全邊際。中風險投資者可重點布局黃金ETF與銀行積存金，前者適合把握短期波段機會，后者通過定投分散成本。高風險投資者則可參與黃金期權、期貨等高杠桿產(chǎn)品，捕捉價格波動收益。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：宋亞芬