稅收新政鼓勵場內交易，黃金ETF又要“火”了？

　　亓寧

　　黃金稅收新政備受關注，普通投資者將受到哪些影響？

　　在受訪人士看來，此次稅收新政進一步明確了“場內交易”與“場外交易”、“投資性黃金”與“非投資性黃金”的增值稅征收規(guī)則，總體更鼓勵場內黃金交易。尤其對于黃金投資參與者，考慮到黃金飾品、部分投資金條等面臨成本上升，場內非實物投資將有效降低稅負。

　　在此背景下，黃金ETF吸引力預計還將提升，不少機構判斷未來會有更多投資需求轉向此類投資工具。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，三季度全球黃金需求刷新歷史紀錄，投資者對實物黃金ETF的持續(xù)追捧是重要驅動力。

　　從國內黃金ETF來看，隨著申購增加和凈值抬升，掛鉤SGE黃金9999和上海金現(xiàn)貨價格的商品型黃金ETF年內規(guī)模激增，目前總規(guī)模已接近2100億元。

　　稅收新政如何影響投資

　　財政部、國家稅務總局近日發(fā)布的《關于黃金有關稅收政策的公告》于11月1日起實施。

　　根據(jù)文件規(guī)定，在2027年12月31日前，會員單位或客戶通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，賣出方會員單位或客戶銷售標準黃金時，免征增值稅。未發(fā)生實物交割出庫的，交易所免征增值稅；發(fā)生實物交割出庫的，則區(qū)分為標準黃金的投資性用途和非投資性用途，分別按規(guī)定適用相關政策。

　　總體來看，新政核心是在實物交割層面針對兩類黃金行為細化管理。簡單理解，首先，會員單位購入標準黃金用于投資性用途，增值稅抵扣鏈條在會員銷售環(huán)節(jié)中斷，即不再允許向下游企業(yè)開具增值稅專用發(fā)票；其次，會員單位購入用于非投資性用途的標準黃金，稅務進項抵扣比例由13%降為6%；最后，非會員單位無論作何用途，一律將進項票的抵扣稅率降至6%。

　　那么，上述規(guī)定對不同黃金投資品有何影響？綜合機構分析來看，黃金飾品、實物金條都將面臨成本上升的壓力，但因為新規(guī)針對未發(fā)生實物交割出庫的黃金交易繼續(xù)免征增值稅，場內的黃金ETF、包括積存金(不可兌換實物金類)等銀行虛擬黃金等渠道基本不受影響。

　　目前來看，各大金飾品牌及深圳水貝黃金交易市場報價已有明顯上調。“假設上期所金價900元/克(不含稅)，將增加63元/克成本；非正規(guī)渠道部分商家以批發(fā)名義規(guī)避5%消費稅的，目前要求每筆交易均需開專票，新政策下需要補繳45元/克消費稅，最終成本提升100元/克以上�！比A夏基金最新報告提到，對比新舊政策，正規(guī)渠道首飾金成本提升7%，非正規(guī)渠道最高提升12%。

　　“黃金加工、零售產(chǎn)業(yè)鏈下游商家用金成本或面臨上升，或間接轉嫁給零售端�！敝行沤ㄍ秷蟾嬉仓赋�，對于非投資類的黃金企業(yè)(如飾品、工業(yè)用途)，因進項稅抵扣減少(由13%降至6%)，用金成本或有提升。盡管個人購買的黃金首飾由于其屬于消費品，稅收政策(含13%增值稅和5%消費稅)本身沒有變化，但新政可能通過影響原料成本間接影響零售價格。

　　投資金條方面，上述報告稱，由于非兩大交易所會員的采購成本提升(只能享受6%的抵扣，采購成本提高7%)，相關成本會變相轉嫁給消費者�！凹幢闶倾y行等正規(guī)渠道購買金條，目前也只能開具普票(普票不能抵扣)，對于投資金條財富增值的消費者而言，出售時或將面臨回收渠道的壓價�！痹搱蟾嬲J為。

　　日前，多家銀行暫停或調整了黃金積存及實物金兌換、購買等業(yè)務，部分銀行則將部分自營黃金產(chǎn)品調整為代銷金，且金條價格已基于稅收新政策進行了上調。(詳見報道《大行積存金業(yè)務暫停又恢復，已有銀行金條價格含稅上調》)

　　黃金ETF規(guī)模激增

　　相比之下，新政對于未發(fā)生實物交割出庫的場內交易繼續(xù)免征增值稅。這也意味著，場內黃金ETF、銀行渠道的虛擬黃金投資吸引力可能還會提升。

　　在不少機構人士看來，政策實際間接鼓勵個人通過上述不涉及實物交割的場內渠道進行投資，相關產(chǎn)品的投資需求預計還會增加。

　　“銀行虛擬黃金、黃金ETF等屬于金融工具，不在實物交割的稅收范圍內，交易成本更低。這將吸引更多實物黃金投資者轉向該類渠道�！比A夏基金報告分析說。

　　“(新政)實際上鼓勵場外交易者加速向場內轉移�！敝行沤ㄍ逗暧^首席分析師周君芝也表示，投資者通過交易所或其代理產(chǎn)品(如黃金ETF、積存金)渠道投資黃金，稅負成本更低，更具優(yōu)勢。

　　事實上，今年以來，黃金價格持續(xù)抬升背后，央行購金和黃金ETF資金是主要推手。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，全球黃金總需求量為3717噸，同比增加了45噸。其中，三季度全球黃金需求總量(包含場外交易)達1313噸，需求總金額達1460億美元，刷新單季度黃金需求的最高紀錄。

　　值得注意的是，投資需求是背后的主要推動力，投資者已連續(xù)第三個季度大舉增持實物黃金ETF。今年前三個季度，全球黃金ETF總持倉共增加619噸，約合640億美元。最新消息顯示，截至10月末，全球最大黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust黃金持倉量約為1039噸，周一則回升至1042噸。不過，據(jù)紫金天風期貨研究所測算，該持倉規(guī)模還位于10年來中位數(shù)偏低附近。

　　“(前三季度黃金總需求量中)黃金ETF及類似產(chǎn)品占比達到17%，同比增加了644噸，平均單季度需求量超過200噸，成為2025年黃金需求最大增量來源�！比A夏基金報告分析稱，對比之下，中國黃金ETF截至今年三季度末總持倉為194噸，占全球比例僅為5.1%，未來仍有巨大提升空間。

　　目前，國內市場上黃金ETF主要跟蹤指數(shù)SGE黃金9999、SSH黃金股票、上海金，其中直接掛鉤SGE黃金9999和上海金現(xiàn)貨價格的黃金ETF是投資者高效配置實物黃金的重要通道，也占據(jù)著黃金ETF市場的主導地位。

　　Wind最新數(shù)據(jù)顯示，目前實物黃金ETF(商品型)總規(guī)模已接近2100億元，較年初激增近1400億元。其中，由申贖凈流入帶來的規(guī)模貢獻明顯高于因凈值漲跌帶來的規(guī)模變動。

　　不過，產(chǎn)品間規(guī)模分化依然嚴重。目前，華安黃金ETF(518880.SH)以約815億元規(guī)模穩(wěn)居榜首，較年初大幅增加了528億元；博時黃金ETF(159937.SZ)、易方達黃金ETF(159934.SZ)分別以總規(guī)模約372億元、318億元位列第二、三位，分別較年初增加了222億元、186億元左右；國泰、華夏類似產(chǎn)品規(guī)模也分別增至254億元、83億元。同期，多只黃金ETF規(guī)模在15億元以下。

　　隨著金價節(jié)節(jié)攀升，黃金ETF年內普遍有不錯表現(xiàn)，萬得黃金ETF指數(shù)一度漲超60%，近期隨著黃金價格高位回落回調了5%左右。其中，實物黃金ETF年初至今漲幅位于47%~48%之間，最近1個月漲幅有明顯回落。