宋雪濤：美元信用前景混沌為黃金帶來上漲動力

　　中新經緯5月27日電 題：美元信用前景混沌為黃金帶來上漲動力

　　作者 宋雪濤 國金證券首席經濟學家、宏觀首席分析師

　　近期，黃金又一次成為市場焦點。4月8日之后倫敦金以幾乎100美元/天的速度邁向3500美元關口，但之后的一個月陷入了快速波動期，屢創新高后又出現大幅回調。黃金還能買嗎？

　　黃金的傳統投資者有哪些？

　　據世界黃金協會統計，過去10年間全球黃金需求在4500噸-5000噸左右，其中投資需求(包括實物黃金、黃金ETF、OTC)占近一半。投資需求主要來自四類主體——央行及主權基金、配置型機構、交易型機構、散戶，過去三年這四類主體各不相同的購買節奏對應了黃金驅動因素的變化。

　　今年一季度推高黃金價格的主要需求來自于黃金ETF所代表的交易型資金(機構+散戶)，在2025年一季度大買552噸，同比增長170%,創下自2022年一季度以來的最高季度水平。而實物黃金需求在一季度達到了325噸，高于近五年季度均值，來自中國地區的實物黃金需求是重要支撐。全球央行購金規模中樞在近年來明顯上了一個臺階。全球央行購金釋放出“黃金是硬通貨”的信號，又反過來刺激市場的黃金投資需求。

　　同時，美元信用也影響著黃金選擇。烏克蘭危機發生后，美國凍結了俄羅斯約3000億美元的外匯儲備，這一做法是對美元信用的重大打擊。各國央行加速“外儲多元化”。這一時期，黃金逐漸開始與美元“脫鉤”，以美元計價的黃金價格大幅上漲。與此同時，美元在全球貨幣儲備中的占比出現小幅下降。

　　2024年四季度，美國貿易政策不確定性指數(TPU)飆升，其與金價的滾動相關性也在上升，對不確定性的避險需求階段性成為黃金定價的主導。2024年四季度，全球央行購金規模是三季度的1.8倍，中國央行也在2024年11月時隔半年重啟購金。

　　美元信用前景依舊混沌

　　近期，美國總統特朗普數次施壓替換美聯儲主席鮑威爾，被市場認為是對美聯儲獨立性的侵蝕。美聯儲獨立性是美元國際地位的核心支柱之一，當前對于美聯儲獨立性的反復質疑和攻擊打破了“央行獨立決策”這一國際共識，市場對美元長期信用的根基產生擔憂。

　　短期內，黃金成了一切不確定性的“看漲期權”，市場棄美債、投黃金的情緒達到高潮。以散戶和動量機構資金為代表的黃金ETF持有量一度快速攀升，推高了金價，也抬高了波動率。2025年4月25日，黃金ETF波動率一度升至2020年以來的93%分位數水平，2008年以來的85%分位數水平，黃金從名義上的避險資產變成了實質上的風險資產。

　　目前看來，美元信用前景依然混沌。近期美國與多國推進關稅談判，如果美國用美元(強行貶值)美債(強制購買)當談判條件，那么黃金上漲的動力就不會停止。再往后，若美聯儲降息等事宜陸續落地、美國經濟內生動能放緩，美債利率或出現回落，美元信用的“混沌期”可能也會階段性消退，屆時黃金可能出現調整。但長期而言，除非美國能夠真正提高生產效率和財政效率，讓美國經濟脫離滯脹的軌道，讓美元全球公認儲備貨幣的地位得以維持，否則黃金高漲還有卷土重來的時候。屆時，美元指數、美元資產，都可能站在黃金的對立面。(中新經緯APP)

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責任編輯：張芷菡