10萬億債基市場遇“剎車” 政策調(diào)整正重塑行業(yè)格局

　　證券時(shí)報(bào)記者 吳琦

　　作為公募基金三分之一體量的債券投資業(yè)務(wù)，正經(jīng)歷一場靜水深流的變革，其發(fā)展趨勢在市場與政策的雙重作用下愈發(fā)清晰。

　　今年，受股債蹺蹺板效應(yīng)等市場因素的影響，債券市場規(guī)模出現(xiàn)萎縮。除市場因素外，政策環(huán)境的調(diào)整對這場變革的影響更為深刻。三季度，純債基金先后遭遇股市波動(dòng)傳導(dǎo)、基金贖回費(fèi)調(diào)整等沖擊，調(diào)整壓力顯著。進(jìn)入四季度，基金贖回費(fèi)新規(guī)有望正式落地，基金業(yè)績基準(zhǔn)新規(guī)對主動(dòng)債券基金的深遠(yuǎn)影響也將逐步顯現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)變化更能表露出這場變革的脈絡(luò)。今年三季度，總規(guī)模高達(dá)10萬億元的債券基金單季度縮水近1700億元，增長態(tài)勢明顯趨緩。結(jié)構(gòu)分化更為突出，純債基金規(guī)模大幅縮水7700億元，混合債基規(guī)模逆勢增長約5000億元，一減一增之間，凸顯出行業(yè)格局的巨大變化。

　　債基規(guī)模萎縮牽動(dòng)行業(yè)神經(jīng)

　　“公司三季度規(guī)模掉了30億元。”一位管理規(guī)模超百億元的公募基金高管憂心忡忡地表示，盡管三季度A股市場持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司整體規(guī)模卻出現(xiàn)大幅縮水。“我們公司三季度規(guī)模縮水了50多億元。”另一位行業(yè)排名中游的公募高管也流露出深切擔(dān)憂。

　　這種焦慮在行業(yè)內(nèi)并不少見。三季度，在A股一路走高，上證指數(shù)接連突破多個(gè)整數(shù)關(guān)口之際，不少公募高管仍在為公司規(guī)模下滑而發(fā)愁。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度共有超70家公募基金管理人規(guī)模出現(xiàn)下滑，這一現(xiàn)象主要源于債券基金規(guī)模大幅縮水。

　　具體來看，上述兩位高管所在公募中，各有一只債券基金遭遇大額贖回，單只基金規(guī)模縮水均超30億元。從全行業(yè)來看，三季度規(guī)模縮水超30億元的110只基金產(chǎn)品中，債券型基金高達(dá)102只。

　　值得注意的是，此輪債券基金遭遇大面積贖回，不再簡單是債市調(diào)整的結(jié)果，或是基金行業(yè)債券市場新一輪洗牌的開始。

　　以一只規(guī)模百億元的基金為例，30億元的規(guī)模縮水意味著單季度體量減少30%，這不僅影響基金公司整體經(jīng)營表現(xiàn)，還對其在部分渠道的準(zhǔn)入等方面造成了較為負(fù)面的影響。

　　政策調(diào)整驅(qū)動(dòng)行業(yè)變革

　　“債券基金規(guī)模縮水的背后，是多重因素共同作用的結(jié)果。”一家外資公募基金經(jīng)理表示，但行業(yè)政策的調(diào)整對行業(yè)變革的影響更為深刻長遠(yuǎn)。

　　“9月發(fā)布的基金費(fèi)率改革征求意見稿中，關(guān)于公募基金銷售費(fèi)用的規(guī)定，引發(fā)市場對債基贖回的擔(dān)憂，成為9月上旬債市調(diào)整的重要原因之一。”該基金經(jīng)理補(bǔ)充道。

　　“三季度債券市場面對‘反內(nèi)卷’、股市走強(qiáng)、基金贖回費(fèi)調(diào)整等多重沖擊，顯得應(yīng)對乏力；在缺乏政策與基本面明確利好支撐的背景下，市場逐步進(jìn)入調(diào)整階段。”北京一位基金經(jīng)理分析，這些因素引發(fā)了市場對債基產(chǎn)品負(fù)債端的擔(dān)憂，導(dǎo)致債券基金對機(jī)構(gòu)的吸引力下降，進(jìn)而促使機(jī)構(gòu)資金贖回。

　　證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2025年8月以來，債市已先后經(jīng)歷多輪重要政策調(diào)整：一是財(cái)政部推出債券稅收調(diào)整方案，對國債、地方政府債、金融債等品種恢復(fù)征收利息所得增值稅；二是中國證監(jiān)會(huì)時(shí)隔13年修訂公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定，征求意見稿將債券基金納入贖回費(fèi)率限制標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，擬對中短期贖回資金分別征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的懲罰性費(fèi)率；三是監(jiān)管部門近期發(fā)布基金業(yè)績比較基準(zhǔn)相關(guān)文件，明確了主動(dòng)債券基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)要求。

　　晨星(中國)基金研究中心高級分析師吳粵寧對記者表示，三輪新規(guī)主要從成本、客戶結(jié)構(gòu)與投資運(yùn)作規(guī)范等方面影響公募債券投資業(yè)務(wù)。稅收調(diào)整雖使公募債基利息收入稅負(fù)略有增加，但3%左右的增值稅率仍低于銀行自營的6%，具備稅收優(yōu)勢，可能吸引銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)加大委外力度。基金銷售費(fèi)率新規(guī)對中短期贖回征收懲罰性費(fèi)率，會(huì)抑制債券基金的短期交易需求，部分機(jī)構(gòu)為流動(dòng)性管理可能轉(zhuǎn)向債券ETF或貨幣基金等豁免品種，但長期來看，有利于提升債券基金規(guī)模的穩(wěn)定性，保證投資策略的穩(wěn)定執(zhí)行。業(yè)績基準(zhǔn)新規(guī)要求基準(zhǔn)匹配與跟蹤披露，將約束債基風(fēng)格漂移，推動(dòng)投資策略更透明。

　　考驗(yàn)公募戰(zhàn)略遠(yuǎn)見

　　每一次行業(yè)變革，恰是行業(yè)發(fā)展的分水嶺，也對公募機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見提出了更高要求。

　　今年三季度，景順長城基金、海富通基金、工銀瑞信基金、富國基金等機(jī)構(gòu)的債券基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢增長。

　　三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，景順長城基金是行業(yè)中唯一一家債券基金規(guī)模增長超400億元的公司，這主要得益于公司混合債基等“固收+”產(chǎn)品規(guī)模的增長。景順長城基金三季度混合債基規(guī)模增長了超700億元，直接推動(dòng)公司非貨管理規(guī)模在三季度末成功躋身行業(yè)前十。

　　除景順長城基金外，富國基金、中歐基金、易方達(dá)基金、永贏基金等機(jī)構(gòu)三季度的混合債基規(guī)模增長也位居行業(yè)前列，成為公司債券基金規(guī)模增長的重要支撐力量。

　　面對債券市場變局，部分中小公募也在加大混合債基等“固收+”業(yè)務(wù)布局。中郵創(chuàng)業(yè)基金是混合債基規(guī)模增長居前的公募之一，其旗下3只混合債基年內(nèi)規(guī)模合計(jì)增長近150億元。

　　債券ETF被認(rèn)為是債券基金市場另一個(gè)突圍的方向，只不過對基金公司的資源稟賦能力要求更高。如海富通基金正是憑借債券ETF布局的先發(fā)優(yōu)勢，走出了差異化發(fā)展路徑，推動(dòng)公司債券基金規(guī)模的逆勢增長。頭部基金公司富國基金與工銀瑞信基金則在科創(chuàng)債ETF、混合債基領(lǐng)域深耕，支撐起自身債券基金規(guī)模的增長。

　　那么，公募機(jī)構(gòu)應(yīng)如何在新規(guī)框架下調(diào)整債券投資戰(zhàn)略？又有哪些機(jī)遇可把握？

　　吳粵寧對記者表示，新規(guī)下公募債券業(yè)務(wù)的機(jī)遇主要集中在工具型產(chǎn)品擴(kuò)容、機(jī)構(gòu)委外需求釋放與細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新三大方向：首先，債券ETF等豁免贖回費(fèi)的品種，成為機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的優(yōu)質(zhì)替代選擇，其細(xì)分品類的擴(kuò)容空間與流動(dòng)性提升潛力廣闊；其次，公募債基3%的增值稅率低于銀行自營，疊加專業(yè)的投研與風(fēng)控能力，精準(zhǔn)契合銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的委外需求，頭部機(jī)構(gòu)有望承接更多增量資金并進(jìn)一步鞏固市場份額；最后，業(yè)績基準(zhǔn)與費(fèi)率新規(guī)推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模競爭轉(zhuǎn)向?qū)�業(yè)能力比拼，為合規(guī)能力強(qiáng)、創(chuàng)新意識足的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步打開了發(fā)展空間。