基金業績年末沖刺戰況激烈，“流量閥”調控暗藏玄機

　　作者：曹璐 

　　臨近年底，A股在4000點關口的震蕩盤整節奏中，主動權益基金正迎來年度業績沖刺的關鍵節點。市場結構顯著分化，“高切低”特征下，基金業績首尾差距已驚人地超過220個百分點，領跑者收益率突破200%，而墊底產品仍在負收益中掙扎。

　　在這個關鍵沖刺階段，多家基金公司對旗下產品“流量閥”進行動態調控。一邊是部分績優基金果斷放開大額申購，積極“補彈藥”；另一邊，也有眾多產品反其道而行，將申購門檻嚴控至萬元甚至百元級別。

　　這一收一放之間，既是基金公司對后市機遇的預判，也有主動管理規模、穩定業績的考量。站在當前時點，多位業內受訪人士表示，對后續權益市場表現保持積極樂觀，并建議以均衡風格應對市場的快速輪動，短期調整之際或也帶來布局良機。

　　業績沖刺階段開啟

　　11月以來，A股市場再次進入震蕩盤整期，上證指數在4000點整數關口附近反復游移。數據顯示，11月10日，A股全天呈現震蕩分化格局，上證指數盤中一度翻紅，截至收盤報4018.6點，年內漲幅進一步擴大至19.9%。

　　當前市場結構分化較為顯著，呈現明顯“高切低”特征。其中，TMT板塊受全球AI泡沫敘事影響波動較大，醫藥板塊在內部集采壓力以及外部地緣風險下持續承壓。價值板塊整體占優，煤炭、化工等反內卷相關資源品，以及銀行、保險等穩定紅利方向有所上漲。

　　市場的震蕩調整直接導致賺錢效應有所回落。Wind數據顯示，截至11月7日，萬得偏股混合型基金指數四季度以來累計下跌2.08%，年內回報率從前期高點44.65%縮至32.56%。

　　若剔除下半年新成立的產品，在有可比數據的4431只主動權益類基金中(包括普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型；僅計算初始基金，下同)，年內平均收益率從三季度末的33.08%降至30.51%。

　　盡管整體收益有所回落，但頭部產品的表現依舊亮眼。從具體產品來看，永贏科技智選A以205.35%的年內表現大幅領跑，與第二名拉開了近58個百分點；恒越優勢精選、紅土創新新興產業分別以147.36%、139.82%的年內回報位居第二、第三。此外，還有中歐數字經濟A、中航機遇領航A等36只產品業績實現翻倍。

　　從頭部陣營門檻來看，目前主動權益基金前十強的“入圍線”暫定格在122.13%，這一水平遠超去年同期的52.4%。整體而言，位居前列的產品仍以重倉科技板塊或聚焦北交所主題的基金為主。

　　不過，這些頭部績優基金之間的業績競爭異常激烈，業績差距并不大，單只產品之間的最小收益差距僅為0.02個百分點。

　　與頭部陣營形成鮮明對比的是，部分產品仍深陷負收益區間。數據顯示，當前有147只主動權益類產品仍在負收益中“苦苦掙扎”，其中15只產品的年內跌幅超過10%。如華富醫療創新A年初至今的回報為-19.41%，鑫元消費甄選A、浦銀安盛醫療創新A同樣跌超16%。至此，主動權益類基金的首尾相差超過220個百分點。

　　基金“流量閥”動態調整

　　在業績沖刺的關鍵節點，基金產品的申贖政策調整備受市場關注。第一財經注意到，近期已有部分基金產品相繼放開機構客戶申購或大額申購限制，主動補充“彈藥”。基于基金公告初步統計來看，易方達瑞享混合、長城醫藥產業精選、泓德優勢領航等多只產品解除限購模式。

　　以長城醫藥產業精選為例，該產品11月7日發布公告稱，該產品曾在今年8月19日暫停100萬元以上的大額申購、轉換轉入和定期定額投資業務，為滿足投資人的投資需求，即日起取消這一限制。Wind數據顯示，截至11月7日，長城醫藥產業精選A的年內回報為78.68%。

　　無獨有偶。曾在9月25日暫停大額交易業務的國富策略回報，也于11月5日取消這一限制；國金量化多策略也從11月4日起恢復大額申購、轉換轉入、定期定額投資業務。國富策略回報A、國金量化多策略A的同期回報分別為22.82%、39.77%。

　　與部分產品放開限購形成反差的是，另有一批基金選擇收緊“流量閥”。Wind數據顯示，截至11月10日，目前有218只主動權益類基金產品處于暫停大額申購的狀態。其中，17只產品的單日申購限額不超過1萬元，部分產品甚至將單日申購額度限制在數百元。

　　其中，年內已實現業績翻倍的永贏睿恒和永贏融安，均從11月3日開始暫停50萬元(不含)的單日單個賬戶單筆申請。此外，萬家新機遇龍頭企業、南方君譽、國泰海通中證1000優選等產品均在本月相繼發出大額“限購令”。

　　部分產品更是進一步收緊申購上限，如永贏睿信在11月3日起，將原本100萬元的單日上限縮減至50萬元。中歐小盤成長更是將1000萬元的限額大幅降低至50萬元。從限購額度看，目前權益類產品的限購門檻差異顯著，單日申購上限從100元至5億元不等。

　　對此，滬上某基金公司市場人士告訴第一財經，限購額度的高低直接針對不同規模的投資者，單日限購1000萬元以上的主要針對機構資金；10萬元以上基本針對散戶中的大戶；1萬元以下則意在“勸退”普通散戶。

　　震蕩結構性慢牛行情

　　在業績沖刺與市場震蕩的雙重背景下，基金產品“流量閥”的動態調整究竟傳遞出怎樣的市場信號？

　　“通常來說，大額限購后產品規模變化會相對更穩定，有利于更好地管理。另一方面也可以通過調整申購限額，來引導投資者在合適的時點入場。”一位公募業內人士與第一財經記者交流時表示，限購與否都是出于主動控制規模的考量，并不代表基金的質量和業績。

　　他進一步解釋稱，限制大額申購是為了控制規模，保證資金的穩定性，也可以控制短期申贖帶來的影響；放寬限購則是為了吸引更多資金流入，可能是認為當前市場時機蘊含更好的預期回報。

　　對于四季度市場走勢，招商基金投研人士對第一財經表示，內外部風險均相對可控，國內經濟結構性改善、無風險利率下降等邏輯不變，A股震蕩上行趨勢有望延續。“四季度大概率呈現震蕩結構性慢牛行情，其中成長板塊內部的高低切換和整體板塊間的高低切換可均衡布局。”

　　基于這一判斷，該人士建議，投資上可以進行均衡配置，適度增配低位板塊，如穩健紅利、反內卷資源品等；科技主線在前期交易相對擁擠后，或有震蕩消化籌碼結構的需要，但中期向上趨勢不變，逢調整可逐步增配AI算力、互聯網等。

　　針對四季度以來持續調整的創新藥板塊，長城醫藥產業基金經理梁福睿告訴第一財經，一方面，市場預期與產業實際存在一定偏離。另一方面，在上半年創新藥板塊普漲行情背景下，部分資金兌現收益的訴求較為強烈，且其中諸多個股市值已經脫離基本面價值，加劇了創新藥板塊的回調壓力。

　　“今年上半年，創新藥板塊行情主要由BD(商務拓展)邏輯驅動，該邏輯本身具有合理性，但二級市場是以日為單位來跟蹤BD進展，而產業端的實際推進節奏很難匹配這一高頻預期。”梁福睿分析稱，以短期博弈BD預期為主的資金，多具有事件驅動屬性和短期兌現特征。

　　他進一步補充：疊加三季度TMT板塊熱度攀升，創新藥行業BD交易相對平淡，進一步加劇了資金對短期未落地BD事件的兌現壓力，具體表現為“BD預期短期未落地則賣出、BD落地后因利好兌現而離場”，客觀上加劇了籌碼博弈，導致行情回調。

　　在梁福睿看來，創新藥板塊的催化因素主要包括行業會議、海外臨床推進、BD出海交易及創新藥國家談判等方面。當前資本市場對BD交易事件的關注點正從“短期事件驅動”逐漸轉向“長期基本面兌現”，預計后續創新藥板塊的波動率將逐步收斂，整體走勢有望更趨良性。