美關稅政策影響幾何？券商首席：避險情緒升溫，國內市場應對空間充足

　　美關稅政策影響幾何？券商首席：避險情緒升溫，國內市場應對空間充足

　　周斌

　　近日，特朗普關稅政策的超預期出臺，引發全球資本市場劇烈波動。市場避險情緒升溫，全球主要股指紛紛下挫。

　　從市場表現來看，關稅政策公布后，美股三大股指連續兩天大幅下挫，歐洲三大股指全線大跌，亞太市場亦出現普跌。截至4月3日收盤，A股上證指數跌0.24%，深成指跌1.4%，創業板指跌1.86%。

　　面對超預期加征關稅帶來的沖擊，中國資本市場應對空間如何？券商機構分析，短期內或壓制市場風險偏好，但中國資本市場的深層優勢正在加速顯現，政策空間的充裕性、科技產業的成長性等將為資本市場提供支撐。

　　另據第一財經了解，證監會下一步將結合中央經濟工作會議、全國兩會提出的“穩住樓市股市”要求，持續用好存量政策、推出增量政策，穩定市場預期。

　　短期內或壓制市場風險偏好

　　上周，特朗普宣布對全球多國加征新一輪高額關稅，引發全球市場震蕩。

　　從市場表現來看，關稅政策公布后，美股連續兩天大幅下挫，歐洲三大股指全線大跌。截至4月4日收盤，道指跌5.5%，標普500指數跌5.97%，納指跌5.82%，德國DAX指數跌4.95%，法國CAC40指數跌4.26%，英國富時100指數跌4.95%。

　　上周，亞太市場也出現普跌。截至4月4日收盤，日經225指數下跌2.78%，韓國綜合指數下跌0.86%。截至4月3日收盤，A股三大指數收跌，上證指數跌0.24%，深成指跌1.4%，創業板指跌1.86%。

　　機構普遍認為，此次特朗普關稅政策全面超出市場預期，隨著避險情緒升溫，短期內或壓制市場風險偏好。

　　“關稅目的并非僅在于平衡貿易，特朗普亦強調重振美國制造業，或放大后續的中美摩擦。特朗普對華政策中，貿易-科技-金融視角層層遞進，三重脫鉤壓力構成特朗普對華政策演繹的核心路徑，亦是牽動風險偏好與資產定價的核心變量。”光大證券首席經濟學家高瑞東分析，若中美貿易在4月加速脫鉤，在中美談判不暢的情況下，5月至6月中美間科技脫鉤、金融脫鉤或分批落地，與對華關稅共振，放大資本市場的定價壓力。

　　中信建投海外經濟與大類資產首席錢偉分析，宏觀基本面上，短期美國和全球的經濟下行擔憂會加劇，衰退或滯脹敘事可能延續；資產方面，短期風險資產仍有下跌風險，利好避險資產，美元也可能維持反彈。

　　“但本次關稅計劃，或是全年關稅風險釋放的高點，后續大概率以邊際改善為主。國內而言，短期匯率和市場可能出現補跌的可能，后續重點關注中美高層接觸和貿易談判重啟的節奏。” 錢偉表示。

　　華泰證券表示，全市場風險偏好預計有所下行，美股仍有調整壓力，對美債短期是明顯利好，不過利率下行空間受到后續通脹壓力制約。國內方面，關稅不確定性影響基本面預期和風險偏好，降準等逆周期政策概率增加，權益市場預計短期情緒受到影響，港股變化更明顯，關注后續逆周期對沖空間。

　　“對于權益市場定價來說，應重視但不用過度擔憂其影響。”廣發證券首席經濟學家郭磊表示，新一輪外部關稅和上一輪相比至少有幾點不同：當時中國經濟處于調結構、去杠桿的階段，本輪處于穩總量的階段；二是中國貿易結構進一步多元化，企業在預期上亦相對更充分，去年底特朗普就曾稱計劃對中國加征60%關稅；三是特朗普關稅政策四面出擊，對應著全球貿易面對的主要是系統性風險，不存在單向的轉移預期。

　　郭磊進一步分析，從相似點來看，每一輪外部逆全球化都會帶來內需戰略意義的提升，以消費類資產(中信消費風格指數)作為觀測，其2019年初-2021年初的一輪持續上行，背后就是政策逆周期疊加內需邏輯的打開。所以在總量影響之外，應關注外部環境變化的行業影響，關注消費、建筑鏈、供給側這三個名義GDP改善的“必要條件”。

　　國內資本市場應對空間如何？

　　面對特朗普政府超預期加征關稅帶來的沖擊，中國資本市場的應對空間如何？券商分析認為，從歷史經驗看，中國資本市場在多次外部沖擊中均表現出"脫敏"特征，同時政策工具箱的持續發力將為資本市場提供支撐。

　　華泰證券分析，參考“特朗普1.0”期間貿易摩擦的經驗，加征關稅或導致A股盈利預期的下修和風險溢價的上行，但隨著對關稅沖擊的定價逐漸充分，市場對關稅逐漸“脫敏”。

　　“特朗普‘刮骨療毒’的做法加劇了全球經濟的不穩定，但國內大循環的完備性足以讓中國在全球‘比差邏輯’下相對美國具有核心優勢。”中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊表示，關稅對于中國經濟增長的影響不可避免，但“充足的儲備工具和政策空間”能夠在關鍵時刻形成有效對沖，基本面有望保持穩定，中國股票市場也將保持回升向好勢頭。

　　“從我國經濟應對的政策空間來說，貨幣、財政、消費、價格是四大線索。” 郭磊表示，貨幣政策“擇機降息降準”會迎來窗口期，“引導金融機構加大貨幣信貸投放力度”也有落實空間；地方投資彈性存在釋放空間；《提振消費專項行動方案》中也有很多政策方向可以進一步落地；《關于完善價格治理機制的意見》也明確指出“加強價格總水平調控”、“統籌擴大內需和深化供給側結構性改革”，穩定工業品價格和名義增長存在抓手。

　　華泰證券表示，如果對等關稅長期生效，則美國衰退概率過半。全球增長、通脹、風險資產的波動性和不確定性均將明顯上升。中國逆周期政策或將明顯加碼，可能包括提振消費、加大政府投資、和/或提振資本市場和樓市政策。

　　東北證券首席經濟學家付鵬稱，對中國而言，若關稅實施，與美談判磋商余地較小，將促使加強與歐洲、東南亞的聯系。中國出口將承壓，經濟增長受制。財政、貨幣工具箱將再次打開，政策目標將進一步轉向對國內支持和擴展國內需求，央行采取利率工具可能性大幅提高，擴內需與建立非美需求經濟圈箭在弦上。

　　付鵬表示，A股、H股中，終端產成品對美依賴度高的外向型企業受損加重可能引發市場調整，啞鈴型交易進一步轉為錘型交易，但債券市場或將迎來牛市；但人民幣不會采用大幅貶值方式支撐出口，而利用穩定匯率增強海外對中國和人民幣的信心、接納更多深度聯系的經濟伙伴是當務之急。

　　資產重估有望形成支撐

　　“宏觀走勢和政策的邊際變化，疊加科技領域的競爭與合作，中美兩國的資產價格重估進程仍未結束。”恒泰證券首席經濟學家張一表示。

　　張一分析稱，2025年的春節過后，中國資產價值重估的敘事開始演繹，相關指數有所反彈。而2月份以后，受經濟前景不明等因素影響，美國股市開始快速下跌。此前長期處于分化狀態的中美資本市場指數開始收斂。

　　“政策逆向和科技對壘共振，兩個市場收斂將持續。” 張一表示，特朗普2.0時代最大的特點是不確定性，很難判斷關稅疊加大規模減稅對美國經濟的影響，而我國無論是宏觀面還是政策面，都有繼續邊際改善的跡象。科技革命方面，美國的優勢在于原創，中國的優勢在于消化吸收再創新和集成創新。未來人工智能發展方面，中美兩國極有可能走上競爭與合作并行不悖的道路。

　　華泰證券稱，如果全球貿易明顯萎縮，可能會降低全球對美元的需求。同時，目前美元及美元資產享有估值溢價，很大程度上受益于美元作為儲備貨幣的地位。如果美國關稅政策反復導致美國政策公信力下降，可能會降低美元和美元資產的安全屬性，壓縮其估值溢價。

　　“中國資產的相對表現仍然可期。在美國對全球較大范圍加征關稅的情況下，中國有較大的提振內需空間。包括股市、房市在內的中國資產價格經歷了3年有余的調整后，周期的脆弱性較低，且提振內需大有可為。” 華泰證券表示。

　　中信證券研究團隊分析，預計二季度海外市場或仍呈現類滯脹交易，外需定價的風險資產或仍偏弱震蕩，黃金的行情或還未結束。此外，A股階段性優于港股，核心資產迎來配置性機會。

　　“預計海外市場純粹由預期推動的估值下修，一定程度上也在減弱港股的估值洼地優勢，近期美股的核心公司相較港股核心標的估值溢價已不再明顯，全球資金增配港股的進程可能會隨之減緩；境內機構資金對港股的增配可能也遭遇了階段性瓶頸，預計后續部分追逐港股的趨勢資金可能會回流A股，港股‘抽血’A股的狀況也有望緩解。”中信證券表示。