全球股匯與黃金都在跌，“關稅熊市”如何演繹

　　全球股匯與黃金都在跌，“關稅熊市”如何演繹

　　作者：周艾琳 

　　美國“對等關稅”沖擊仍在持續。第一財經了解到，近期不少對沖基金爆倉，這也導致股票、黃金齊跌的反常情景，即機構可能需要通過賣出超漲的黃金來換取流動性，填補股票倉位的追加保證金需求。與此同時，盡管美元在跌，亞洲貨幣亦難獨善其身，離岸人民幣對美元隔夜一度突破7.4關口。

　　在當前關鍵節點，“關稅熊市”會如何演繹？投資者應該如何應對？

　　全球股市短期難言觸底

　　4月2日，美國總統特朗普祭出“基準稅率10%+更高的對等關稅稅率”的組合，于9日生效，目前并沒有取消或全面延期的跡象。8日，美國又宣布在“對等關稅”生效時將對中國額外征收50%的關稅，并在美東時間9日0時01分(北京時間12時01分)正式生效，導致美國對中國的整體關稅稅率達到104%。

　　9日，中國商務部表示，中方將在世貿組織爭端解決機制下起訴美方最新加征關稅措施。當日，國務院關稅稅則委員會發布公告，調整對原產于美國的進口商品加征關稅措施，加征關稅稅率由34%提高至84%。

　　美國關稅政策導致衰退預期不斷攀升，并導致全球股市在經歷大幅拋售后，進入了“暴漲暴跌”的寬幅震蕩模式。

　　PIMCO(品浩)董事總經理兼美國公共政策主管坎特利爾(Libby Cantrill)對記者稱，預計更高關稅短期內可能不會減免。

　　美國關稅政策正面臨國會壓力。“我們觀察到，一些共和黨議員開始公開反對關稅，特別是在參議院就限制對加拿大的關稅進行投票時，四名共和黨人支持該提案。得克薩斯州參議員克魯茲警告稱，如果特朗普堅持關稅政策，可能導致中期選舉中的‘血腥屠殺’�！笨蔡乩麪柗Q。

　　受此影響，即便美股已經回調近20%，華爾街對美股短期看法仍中性偏悲觀。

　　高盛首席全球股票策略師彼得·奧本海姆(Peter Oppenheimer)最新發布的題為“震蕩加劇，投資者如何應對‘關稅熊市’”的研究認為，目前為“事件驅動型”熊市，但有演變成“周期性”熊市的風險。兩者平均跌幅都接近30%，但周期性熊市持續時間為事件型熊市的兩倍。

　　盡管美股整體估值已跌至近19倍，但這并不意味著底部已至。“復蘇所需的條件盡管多種多樣，但在股市實現持續反彈之前，我們通常會看到以下幾個條件：估值具有吸引力，極端的市場倉位，政策支持，經濟增長放緩的速度正在減緩�！�

　　目前標普500指數的前瞻市盈率為19.4倍，仍處于過去25年的第80個百分位以上，仍有下行空間。標普500在過往幾輪調整中曾分別見底于14倍(2018年)、13倍(2020年)和15倍(2022年)。高盛認為，估值仍需進一步調整，市場才有望進入“希望”階段，也就是新一輪牛市開啟的關鍵轉折點。

　　接受第一財經采訪的多位美國公募基金投資經理也提及，近期市場暴漲暴跌模式可能會持續，機構仍處于逢高減持、籌集現金、等待后續低位買入的模式。此外，在美股壓力仍存的背景下，亞太股市也很難獨善其身，短期內日本、韓國股市的寬幅波動模式也料將持續。

　　對沖基金爆倉拖累黃金

　　過去一周以來，在全球股市暴跌之際，黃金的漲勢也戛然而止，并出現大幅回調。

　　有外資行交易員對記者表示，每一輪重大的股市恐慌拋售之后，往往會伴隨著黃金等看似是安全資產的拋售。截至4月8日，黃金連續三天下跌失守3000美元/盎司，累計跌幅超過5%。此前，黃金一度最高觸及3200美元，當時其被用來作為對沖關稅威脅的安全資產。

　　資深全球宏觀交易員、上海量客投資總監袁玉瑋對記者稱，近期可能有對沖基金爆倉，導致連環平倉，一般流動性最好、獲利最多的資產會被拋售，并換取流動性、追加保證金。2020年年初，黃金也曾因此遭到拋售。

　　截至北京時間9日18:50，國際黃金現貨價格報3062美元/盎司，有所反彈。交易員表示，當日買盤重新出現，金價在過去數小時內上漲超過1%。此次反彈主要因最新動態顯示貿易摩擦并未結束。受此影響，黃金因其“避險資產”的地位再受青睞。

　　“黃金本周一在通道下軌2970美元附近獲得支撐，這也是長期均線所在的位置。而隨著亞太股市周二早盤普遍回升，投資者對黃金的恐慌性拋售或許也會告一段落�！奔问⒓瘓F資深分析師Jerry Chen 對記者稱。

　　中長期而言，黃金的表現仍被看好。瑞銀方面最新表示，預測金價有望達到3200美元。如果關稅相關風險或地緣政治風險上升，金價可能會達到3500美元。黃金ETF的全球流入量達到歷年來一季度的高位，全球主要地區持倉量均有較大增長。此外，在過去三年中，各國央行正以創紀錄的速度每年購買超過1000噸黃金，加之美元或面臨貶值風險，私人投資者似乎也紛紛效仿央行，增加黃金敞口。

　　瑞銀認為，長期來看，從多元化的角度而言，在美元平衡投資組合中保持大約5%的黃金配置為最佳選擇。

　　亞洲貨幣承壓、人民幣有序走貶

　　受到關稅擾動，外匯市場近期也動蕩不安，除了歐元、日元，多數新興市場貨幣對美元走貶。

　　隔夜，美元指數繼續在103下方徘徊，歐元/美元重回1.1上方，美元/日元結束連續兩天的反彈，收于146.27。9日早間，美元/離岸人民幣則一度突破7.4關口創下新高。截至當日19:20，美元/離岸人民幣報7.3878。

　　巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者稱，對人民幣高敏感性且對美國產品依賴度較高的貨幣具有較大脆弱性，包括韓元、新臺幣、泰銖和馬來西亞林吉特。

　　例如，巴克萊此前就預期第二季度美元對韓元將升至1500，尤其考慮到4月韓元季節性表現不佳。隨著美國對韓國征收25%的“對等關稅”，韓國的貿易順差可能縮小，再加上資本持續外流，韓元的前景顯得更加疲弱。

　　此外，巴克萊認為，隨著美國加征關稅，美元對盧比有可能持續大幅上行�，F在實際有效匯率已回調，但印度央行不太愿看到盧比再次升值。近期，印度央行已經降息緩沖關稅沖擊。

　　值得一提的是，4月8日，美元對人民幣中間價自2023年以來首次突破7.2關口報7.2038，較前一交易日上調58點。

　　各大機構普遍預計，若人民幣實際有效匯率貶值約9%，則能抵消新關稅對出口的影響。今年一籃子貨幣指數CFETS指數將跌至90~91區間。但美元對人民幣的貶值幅度仍將受到管理，中間價以及美元對在岸人民幣每日2%的交易區間，將成為中國央行調控貶值速度的有效工具。