中新經緯10月29日電 (周奕航)近期，私募行業知名投資人林園旗下多只產品業績波動引起市場關注。私募排排網數據顯示，林園旗下在管產品數量超240只，私募管理規模在百億元以上。

　　如何看待公司旗下私募基金收益出現回撤？投資組合是否會隨著市場變化而調整？哪些行業更具前景？圍繞這些問題，近日，中新經緯專訪了深圳市林園投資管理有限責任公司董事長林園。他指出，在當前的市場環境下，公司旗下產品收益在可控范圍內，并不會影響他對長期價值投資的信心。

　　以下對話，略有編輯：

　　中新經緯：如何看待今年以來A股市場的表現？

　　林園：A股經過前兩年的調整，無論時間還是空間都差不多了。今年以來，指數整體呈現平穩向上的態勢，但行情主要是結構性的，熱點集中在一些新興產業的小市值公司，大市值股票相對較弱。我認為，現在A股的估值并不貴，從價值角度看具備投資價值。當前真正應該考慮的是機會，而不是擔心風險。

　　中新經緯：今年以來公司旗下的部分產品業績跑輸滬深300指數，你如何看待這一個階段的業績表現？

　　林園：目前我們的產品表現，放在當前市場里看很正常，也在我們的預料和可控范圍之內。我們始終堅持長期投資，選擇的標的是市場“最好”的資產。既然選擇的是這類資產，長期持有便是最佳策略。因此，在持有期間，它們出現下跌或者不漲，都是很正常的。

　　中新經緯：你如何定義市場“最好”的資產？

　　林園：核心就是壟斷性和稀缺性。

　　所謂“壟斷性”，指的是生意模式難以被替代，或者產品沒有真正的競爭對手。我們做投資，始終是把行業的未來前景，和公司的稀缺性、壟斷性結合起來看。其中，“壟斷性”是我永恒不變的投資思路，我總結起來就是一句話：投資就是投“壟斷性”。

　　所有風險，歸根結底都來自競爭。你今天看著不稀缺的東西，明天就可能被大量生產出來，變得不值錢。所以我們必須把稀缺性放在首位，從這個標準出發，我們選擇的每一個標的，都經過了嚴格的篩選。

　　所以我常說，我們投資的是全球最好的資產。很多人問我，為什么幾十年過去了，來來往往那么多人，我還在這個市場？這絕不是運氣，而是因為我們投資的標的，必須滿足一個條件：長期來看，它一定會越來越好。我們投資的是企業本身，不是炒作市場。投機市場是“漲多了就跌，跌多了就漲”，那是永恒的規律。有些公司為什么今天好，明天就不行了？而我們能一直存在，就是因為我們不投那些看不準、看不懂的資產，這讓我們避免了致命的錯誤。別人說“失敗是成功之母”，我不同意這個觀點。我堅信，我接下來還會一直在。

　　除了“壟斷性”，我們還看重企業的財務狀況。我們投資的企業，負債率都極低，甚至沒有負債，這是我把握的一個核心問題。說白了，就是“無債一身輕”。

　　我對“負債”的理解，不光是財務賬面上借了多少錢，我還有自己一個“土辦法”：我把“人工”也看作一種負債。放眼全球，過去倒下的巨無霸企業，很多都是因為人工太貴、負擔太重。一旦行業不行了，龐大的員工隊伍就成了甩不掉的“包袱”，想清算也沒辦法，表面上人還在，但那背后都是實實在在的成本。

　　所以，在我的投資框架里，我不怕買的公司市值暫時變小，也不怕在市場里它跌別人漲，我最怕的，是這個企業沒了，這才是最致命的風險。

　　中新經緯：你的投資組合是否會隨著市場變化而調整？

　　林園：我們的投資組合確實會隨著市場需求的變化而出現階段性調整。如果市場對一家公司產品的依賴度降低，或者需求根本性地減少了，我們才會考慮調整。但除此之外，我們的核心理念是“買了就不賣”。我們投資的是企業本身，除非企業的基本面發生根本性改變，否則我們不會輕易調整。我們所選擇的，都是那些能經得起時間考驗的行業和公司。

　　中新經緯：你為什么特別看好消費和醫藥板塊？

　　林園：我們長期聚焦于“嘴巴”相關的消費行業，過去百年的歷史證明，它們是貢獻了絕大部分工業利潤的“常青樹”。而醫藥板塊，我們看好的是其確定的未來。未來20年，中國的老年人口將大幅增長，這將帶來醫藥需求的爆發式增長。當前消費賽道和醫藥賽道的估值處于低位，其中醫藥股的市值與國際同行相比差距巨大，我可以肯定地說，未來出現萬億市值的中國醫藥企業是必然的。

　　中新經緯：你如何看待人工智能、機器人等熱門賽道？如果未來這些行業出現了更清晰的盈利模式，你是否會考慮擴展投資領域？

　　林園：這些方向肯定是對的，市場空間也很大，但目前還處于起步階段。它們變化太快、競爭過于激烈，很難形成我們投資所要求的壟斷格局。我的投資核心是“保本”，不參與自己看不懂、變化太快的行業。

　　擴展領域的可能性很小，因為這并非我的能力圈。我投資的第一要義是控制風險，要在市場里長期生存。這些新興領域雖然需求存在，但技術迭代太快，產品能夠被大規模重復生產，任何企業都面臨激烈競爭。

　　隨著智能制造業的發展，現在生產效率大幅提升，機器可以不知疲倦地批量生產。我參觀過很多無人工廠，甚至連燈都不需要開。我判斷，可能在未來10-15年內，包括日用品、汽車、電子產品在內的很多商品，質量都會趨于同質化。當所有產品都能達到相同標準時，品牌的溢價能力就會減弱。

　　在這些領域里，我看不到真正的稀缺性。最終哪家企業能夠勝出，存在很大不確定性。正因為誰都可以參與生產，競爭會持續存在。這是我們對這些新興賽道的思考。

　　中新經緯：公司旗下部分產品是否會出現清盤風險？

　　林園：我們目前的產品不存在因凈值觸及止損線而被清盤的風險。公司旗下產品清盤只可能發生在兩種情況下：一是產品合同自然到期；二是因監管規則變化導致的清盤，《私募證券投資基金運作指引》要求，在停止申購后連續120個交易日基金資產凈值仍低于500萬元的，應當進入清算程序，我們會按規定執行。

　　目前，公司沒有即將到期的產品需要清盤。我們的產品以內部資金運作為主，外來投資者占比不到20%，投資者結構非常穩定，不會因為短期贖回產生流動性壓力。

　　中新經緯：你曾預判今年70%的人跑不贏滬深300，為什么？

　　林園：因為這輪行情的熱點主要在中小市值股票上，而能準確把握這類機會的資金和投資者畢竟是少數。對普通投資者來說，最重要的不是追逐熱點，而是保住本金。盲目跟風炒作那些概念，容易事與愿違。

　　中新經緯：未來3—5年，你認為A股最大的結構性機會在哪里？

　　林園：我認為未來最大的機會將出現在大市值公司。這背后有兩個核心支撐：一是中國經濟的整體發展趨勢，二是這些公司目前正處于估值低位。

　　跌多了就要漲，漲多了就要跌。當前中小市值公司更受關注，但這種狀況會發生轉變。大公司擁有更強的盈利能力和抗風險能力。雖然現階段市場熱點不在它們身上，但我相信行情會輪動，這些真正具備持續賺錢能力的大市值公司最終會迎來爆發。

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責任編輯：羅琨 李中元