中新經緯12月5日電 (薛宇飛)2025年以來，白銀價格明顯上漲，在期貨、現貨市場的年內漲幅超過黃金。作為公募市場唯一一只白銀期貨基金，國投瑞銀白銀期貨(LOF)2025年以來的累計收益率已超過90%。

　　在收益與規模不斷增長的同時，該基金的長期收益率明顯低于業績比較基準收益率的表現，也引起市場關注。

　　年內累計收益超90%

　　國投瑞銀白銀期貨(LOF)成立于2015年8月，一直由基金經理趙建管理，該基金的投資目標為：力求每日基金凈值增長率在扣除相關費用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率相當。

　　國投瑞銀白銀期貨(LOF)是商品期貨基金，屬于高風險、高收益的基金品種，預期風險和收益均高于混合型基金。

　　從產品收益看，2024年，國投瑞銀白銀期貨(LOF)的收益率約為15.42%。2025年以來，該基金的凈值不斷創出歷史新高，特別是下半年以來，凈值漲幅更加明顯。

　　自2025年10月20日起，國投瑞銀白銀期貨(LOF)調整大額申購(含定期定額投資)，A類基金份額每日申購、定期定額投資限購100元，C類基金份額每日申購、定期定額投資限購1000元。

　　12月1日，該基金A類份額二級市場交易價格出現溢價情況。國投瑞銀基金發布風險提示公告稱，2025年11月28日，國投瑞銀白銀期貨(LOF)A類份額單位凈值為1.4314元，截至12月1日，該基金二級市場的收盤價為1.617元，明顯高于基金份額凈值，投資者如果盲目投資于高溢價率的基金份額，可能面臨較大損失。

　　12月2日，國投瑞銀白銀期貨(LOF)凈值小幅下跌。到12月3日、4日，該基金分別上漲約4.29%、0.60%。截至12月4日，該基金2025年以來的累計收益率約為92.37%。

　　受收益向好影響，該基金的規模增長明顯，從2024年年末的約21.78億元，增長至2025年三季度末的約66.40億元。

　　長期收益為何明顯低于業績基準？

　　盡管國投瑞銀白銀期貨(LOF)2025年以來收益可觀，但對比基金收益與其業績比較基準收益率發現，短期收益率與業績比較基準收益率相差不大，長期收益率明顯低于業績比較基準收益率。

　　該基金的業績比較基準是“上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率(扣除相關費用)”。根據國投瑞銀白銀期貨(LOF)2025年三季報數據，截至2025年9月30日，該基金A類份額過去6個月、過去一年的凈值增長率約為26.49%、33.60%，略低于同期業績比較基準收益率的27.10%、35.75%。

　　截至2025年9月30日，該基金A類份額過去三年的凈值增長率約為103.41%，同期業績比較基準收益率約為133.08%；過去五年的凈值增長率約為40.09%，同期業績比較基準收益率約為89.46%。

　　4日下午，國投瑞銀基金方面對中新經緯回應稱，根據該基金合同的約定，“交易所掛牌交易的白銀期貨合約一般以估值當日結算價進行估值。”國內商品期貨結算價計算模式多為全天成交量加權平均價。因結算價與收盤價差異可能導致：低價時申購攤薄權益，高價時贖回拖累基金資產。ETF由投資者自擔成本/收益，幾乎無影響；場外基金、LOF、非ETF期貨基金(含單標的產品)及持倉含期貨的基金，相關影響由基金資產承擔，長期易形成累計跟蹤偏離，國內此類產品普遍存在該情況。

　　國投瑞銀基金方面表示，部分股票指數基金(不含ETF)在今年國慶前后A股持續快速上漲期間出現大額申購，基金業績也明顯跑輸基準。此外，非ETF商品類期貨基金受自身特性(如無分紅，組合品種集中，趨勢持續性強，而且白銀價格波動較普通商品更大)，以及市場波動和投資者短期行為影響，申贖波動較大，單邊行情下的持續申贖也加劇了跟蹤誤差。

　　“近年來，通過限購、新增場外份額、夜盤交易及組合管理優化，跟蹤偏離問題已得到明顯改善。截至今年三季度末，國投瑞銀白銀期貨(LOF)的凈值與業績比較基準貼合度較高：近三月跑輸基準0.33個百分點，近一年累計偏離2.15個百分點。為應對今年市場單邊上行壓力，本基金下調了申購限額，全力窄化偏離，致力為廣大投資者提供更好的投資工具。”國投瑞銀基金方面稱。

　　中新經緯還注意到，市場上有聲音認為，該基金在白銀期貨上投資比例偏低，將相當比例的資金投資于債券、銀行存款。據國投瑞銀白銀期貨(LOF)2025年三季報，截至2025年9月30日，該基金的資產組合中，債券、買入返售金融資產、銀行存款和結算備付金的占比分別約為29.94%、34.75%、12.05%。據過往幾個季度報數據，該基金買入上述資產的比例均較高。

　　對此，國投瑞銀基金方面表示，期貨是保證金交易，保證金之外現金較多，一般以貨幣工具管理為主，比如放回購(在會計科目中體現為“買入返售金融資產”)或買國債等；根據該基金2025年三季報中“報告期末本基金投資的商品期貨持倉和損益明細”的信息，白銀期貨合約市值合計為66.44億元，與三季度末的產品規模66.40億元接近，即倉位接近100%。

　　白銀價格年內漲幅超黃金

　　今年以來，白銀市場價格持續上漲。

　　現貨市場方面，倫敦銀現已突破58美元/盎司，創下歷史新高。截至12月3日，倫敦銀現2025年以來的累計漲幅約為102.40%。

　　期貨市場方面，12月3日，COMEX白銀價格最高逼近60美元/盎司，同樣處于歷史新高。截至12月3日，COMEX白銀2025年以來的累計漲幅約為101.53%。

　　國內期貨市場方面，12月4日，滬銀期貨主力2602合約收于13424元/千克，年內累計漲幅約為79.10%；滬銀期貨主力2512合約收于13414元/千克，年內累計漲幅約為76.15%。

　　雖然金價不斷創出新高，但從2025年以來漲幅看，不及白銀價格漲幅。倫敦金現價格于近日重新站上4200美元/盎司，截至12月3日，年內累計漲幅約為60%；COMEX黃金期貨價格表現相近，截至12月3日，年內累計漲幅約為60%。

　　國投瑞銀基金分析，展望2026年，美國大概率繼續維持財政與貨幣政策雙寬松，預計美債實際利率與美元或將繼續走弱。主要央行維持寬松基調，全球流動性環境持續寬裕。隨著逆全球化及去美元化的不斷演進，地緣政治風險頻發等，全球宏觀環境將繼續利好貴金屬。

　　國投瑞銀基金稱，白銀已面臨多年的全球供需緊平衡，中國國內上期所與金交所庫存已降至低位。白銀礦產端多來自伴生礦，產量受主金屬開工限制，且礦山投資周期長，供給方面受到約束；需求方面，受益于AI產業發展催生的全球儲能需求和能源轉型、“十五五”規劃強調的科技自立自強與發展新質生產力，新能源、AI產業、軍工等對包含白銀在內的多種金屬需求仍較大。在金融屬性和工業屬性的雙重驅動下，白銀的投資機會依然值得關注。

　　中銀證券在近日的研報中表示，當前處于歷史高位的“金銀比”蘊含著較大的修復空間，而光伏等工業領域需求增長為銀價提供了支撐，較低的庫存水平使其價格短期彈性或優于黃金。

　　國泰君安期貨市場分析師張馳寧近日在研報中稱，白銀價格上漲主要受三個因素影響。一是，貴金屬長期偏樂觀的邏輯未變，而美股波動帶來的宏觀情緒修復為白銀提供了支撐；二是，全球白銀現貨緊張格局未解，尤其上期所與金交所庫存已降至歷史低位，助推價格在交割月前后具備向上彈性；三是，當前流動性環境更利于金融屬性強的品種，白銀相比實物需求型品種更具上漲空間。

　　但張馳寧提醒，白銀價格持續上漲之后，市場也出現了一些值得警惕的信號。一是，白銀的持倉結構從此前的“空頭主導”轉變為“多頭主導”，這意味著隨著價格上漲，獲利拋售的壓力開始顯現。這可能暗示市場存在未在統計范圍內的“隱性庫存”正在借機流出。如果隱性庫存持續釋放，可能削弱此前交易的“現貨緊張”邏輯。

　　張馳寧稱，二是，滬銀期貨主力2602合約分時圖可以發現，當前上漲過程中的資金態度出現分歧。雖然價格走高，但持倉量與價格的配合并不流暢，時有反復。這表明本輪拉漲并非由多頭資金一致性的主動進攻驅動，而是在資金頻繁進出、倉位增減混亂的背景下實現的，反映出上漲動能存在內部分歧，其持續性和穩定性有待觀察。

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責任編輯：魏薇 李中元